云南能投(002053)：化工业务量价齐升 新能源长期增长空间大

事件：

    公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入12.25 亿元，同比增长14.76%；实现归母净利润1.76 亿元（扣非1.62 亿元），同比增长37.90%（扣非增长32.07%）。

    化工业务量价齐升，毛利率同比增加29pct

    上半年化工业务营收3.41 亿元（同比+65.41%），毛利率32.31%（同比+28.92pct）。虽然上游原煤、纯碱和烧碱价格分别上涨32%、54%、49%，导致成本分别增加3396 万元、325 万元、95 万元，但受益于市场供求关系改善和国内化工行业景气度提升等因素，公司工业盐价格同比上涨42.5%，提升毛利5801 万元。公司抓住市场机遇，顺利实现成本传导，化工盐业务量价齐升。

    天然气盈利能力承压，市场开拓及基础设施建设进展显著上半年天然气业务营收3.02 亿元（同比+7.60%），毛利率-0.53%（同比-7.25pct）。上半年面临上游气源紧张、气源价格上涨等不利因素，天然气业务毛利受到较大负面影响。公司积极开拓下游市场，上半年累计新增通气商业客户20 户，居民用户2327 户，入户安装2142 户，工业用户1 户。玉溪市应急气源储备中心工程项目一期储罐系统建设已基本完成，力争年底前具备储气条件；项目二期已取得土地征转批复、用地预审及选址意见书。曲靖市应急气源储备中心项目已取得省国资委经济行为备案，完成投资备案和土地征转等7 批复。同时，加快推进支线项目建设，抓紧完成项目收尾工作。

    来风偏弱影响短期业绩，在手项目稳健推进

    上半年风电业务营收2.52 亿元（同比-5.23%），毛利率66.29%（同比-3.44pct）。截至目前公司在运风电装机37 万千瓦，上半年利用小时数1541.39 小时（同比-7.1%），来风偏弱影响短期业绩。在手项目方面，通泉风电场（35 万千瓦）于7 月29 日完成首台风电机组吊装；金钟风电场一期（35 万千瓦）和永宁风电场（75 万千瓦）已取得核准，正在办理林业报批手续；涧水塘梁子风电场（5 万千瓦）和金钟风电场二期（12 万千瓦）已取得核准。此外，公司累计获取了18 万千瓦的光伏项目资源。

    毛利率整体小幅提升，经营性净现金流大幅增加239%上半年公司整体毛利率41.41%，同比增加1.04 个百分点，主要受益于化工业务毛利率大幅增加；ROE（加权）3.93%，同比增加0.91个百分点；期间费用率24.59%，同比增加1.11 个百分点；其中管理费用率12.09%，同比增加2.23 个百分点，主要由于盐板块根据经营业绩计提工效工资，且天然气板块建设项目陆续转固；经营性现金净流量3.62 亿元，同比增加239.03%，主要由于盐板块经营业绩较好，销售回款同比增加，且天然气公司收到增值税留抵退税金额较多。

    十四五末规划新能 源装机513 万千瓦，是目前装机的 14 倍。

    根据公司规划，十四五期间重点加快清洁能源转型，计划在十四五末风电装机达到259 万千瓦，光伏装机254 万千瓦，新能源累计装机达到513 万千瓦，是目前装机的13.9 倍。公司在项目资源和资金都具有优势：（1）项目资源方面，公司依托大股东资源优势，在获取项目方面具有较强竞争力。目前公司在建及拟建项目共180 万千瓦；（2）资金方面，公司近期计划通过定增募资18.66 亿元，补充3 个风电场建设资金，目前已获得证监会核准。公司资产负债率在同行业中处于较低水平，未来有较大的债务融资空间。

    估值分析与评级说明

    我们预计公司2022、2023、2024 年归母净利分别为3.74 亿、4.48 亿、7.35 亿，EPS 为0.40 元、0.47 元、0.78 元（考虑增发摊薄股本），当前股价对应PE 为35.1x、29.4x、17.9x。考虑到公司营收和利润预期增速高，应当享受一定的估值溢价，给予“推荐”评级。

    风险提示：

    上网电价下调；新能源开发进度不及预期；存量补贴回收不及预期；天然气上游价格大幅上涨的风险。