农业银行(601288):经营情况稳健 逾期率下降至1%

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/林加力 日期:2022-08-31

投资要点:农业银行经营稳健,资产质量继续改善,我们维持“优于大市”评级。

    营收利润增速继续保持稳健。农业银行22 年H1 的营业收入同比增长5.93%,归母净利润同比增长5.45%,其中上半年的利息收入增速为5.95%,非息收入增速为5.84%,继续保持稳健的态势。

    深入支持实体经济。 22 年H1 农业银行普惠型小微企业贷款余额 16973.05 亿元,较2021 年年底增加 3753.43 亿元,增速 28.4%;有贷客户数 241.58 万户,较上年末增加 50.03 万户。农业银行还积极助力民营企业纾困解难,持续加大金融支持力度。截至 2022 年 6 月末,有贷款余额的民营企业 37.11 万户,比2021 年年底增加 3.27 万户;贷款余额 28736.89 亿元,比2021 年年底增加4060.38 亿元。

    逾期率下降至1%。 农业银行22 年H1 的不良率为1.41%,和Q1 持平。Q2 的拨备覆盖率为304.91%,和Q1 的307.50%相比小幅下降。关注类贷款占比和逾期贷款占比和2021 年相比均有所改善,其中关注类贷款占比从2021 年年底的1.48%下降至1.46%,逾期贷款占比从2021 年年底的1.08%,下降至1.00%。

    县域业务的资产质量也在向好,不良率从2021 年年底的1.42%下降至Q2 的1.35%。

    投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为0.68、0.74、0.81 元,归母净利润增速为5.06%、8.22%、8.96%。我们根据DDM 模型(见表2)得到合理价值为3.94 元;根据可比估值法给予公司2022E PB 估值为0.50 倍(可比公司为0.48倍),对应合理价值3.17 元。因此给予合理价值区间为3.17-3.94 元(对应2022年PE 为4.66-5.79 倍,同业公司对应PE 为4.16 倍),维持“优于大市”评级。

    风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。