农业银行(601288)：经营情况稳健 逾期率下降至1%

投资要点：农业银行经营稳健，资产质量继续改善，我们维持“优于大市”评级。

    营收利润增速继续保持稳健。农业银行22 年H1 的营业收入同比增长5.93%，归母净利润同比增长5.45%，其中上半年的利息收入增速为5.95%，非息收入增速为5.84%，继续保持稳健的态势。

    深入支持实体经济。 22 年H1 农业银行普惠型小微企业贷款余额 16973.05 亿元，较2021 年年底增加 3753.43 亿元，增速 28.4%；有贷客户数 241.58 万户，较上年末增加 50.03 万户。农业银行还积极助力民营企业纾困解难，持续加大金融支持力度。截至 2022 年 6 月末，有贷款余额的民营企业 37.11 万户，比2021 年年底增加 3.27 万户；贷款余额 28736.89 亿元，比2021 年年底增加4060.38 亿元。

    逾期率下降至1%。 农业银行22 年H1 的不良率为1.41%，和Q1 持平。Q2 的拨备覆盖率为304.91%，和Q1 的307.50%相比小幅下降。关注类贷款占比和逾期贷款占比和2021 年相比均有所改善，其中关注类贷款占比从2021 年年底的1.48%下降至1.46%，逾期贷款占比从2021 年年底的1.08%，下降至1.00%。

    县域业务的资产质量也在向好，不良率从2021 年年底的1.42%下降至Q2 的1.35%。

    投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为0.68、0.74、0.81 元，归母净利润增速为5.06%、8.22%、8.96%。我们根据DDM 模型得到合理价值为3.94 元；根据可比估值法给予公司2022E PB 估值为0.50 倍（可比公司为0.48倍），对应合理价值3.17 元。因此给予合理价值区间为3.17-3.94 元（对应2022年PE 为4.66-5.79 倍，同业公司对应PE 为4.16 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。