创业慧康(300451):收入短期承压 经营质量稳步提升

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:谢春生/范昳蕊 日期:2022-08-31

22Q2 疫情影响加剧,经营短期承压

    公司2022 年上半年实现营业收入7.80 亿元,同比增长0.31%,扣非净利润1.08 亿元,同比下降7.50%。其中二季度营业收入3.17 亿元,同比下滑15.54%,扣非净利润994 万元,同比下滑69.26%。公司客户为医疗机构及卫生管理部门,整体经营受二季度疫情加剧影响较大。我们看好公司作为医疗IT 行业头部厂商的综合竞争力,维持盈利预测,预计2022-2024 年归母净利润分别为5.45/7.04/9.30 亿元,采用PE 估值,参考可比公司Wind一致预期平均27.7 倍22PE,考虑飞利浦中国入股带来的增量业务空间,给予公司30.0 倍22PE,目标价10.46 元(前值10.66 元),维持买入评级。

    医疗行业收入由于疫情导致收入确认延后,毛利率基本稳定22H1 公司医疗行业实现营收6.83 亿元,同比下滑1.67%,毛利率同比提升1.55pct,非医疗行业收入0.97 亿元,同比增长16.88%,毛利率同比下滑22.45%。从产品收入结构看,软件/技术服务(医疗软件服务)/系统集成收入分别为3.05/3.04(2.58)/0.75 亿元,同比变动-11.41%/7.88%(18.68%)/45.76%,毛利率同比增长0.59/4.20(4.41)/0.13pct。由于二季度公司客户主要精力集中在抗击疫情,导致部分项目收入验收流程延后,没有在当期确认收入,但从医疗行业毛利率角度来看,稳中有升,验证了公司商业模式成熟稳定。

    行业困境下经营提质,现金流和费用控制情况良好公司在遭遇行业困境的情况下,努力提升经营效率以对抗风险,报告期内现金流、费用增长数据皆有好转。2022 年上半年公司经营性净现金流流出1.89亿元,去年同期流出2.42 亿元。22H1 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增加9.72%,公司主要依靠增加回款力度而降低现金流流出。此外,公司22H1 销售/管理费用同比下降22.79%/2.85%,销管两项费用占收入比重下降。研发投入保持增长,同比增长11.99%,持续加强公司产品竞争力。

    飞利浦入股合作,强强联合加速市场份额提升

    今年5 月12 日,公司公告飞利浦入股公司约10%股份。6 月30 日,公司与飞利浦中国签署合作协议,共同研发CTASY 系列电子病历产品,1.0 版本将于2024 年1 月31 日前发布。飞利浦在医疗领域积累深厚,其TASY电子病历软件在海外运行超过20 年,被全球多家医疗机构使用。此次公司和飞利浦合作的CTASY 系列电子病历,通过将TASY 进行本地化研发,切入国内高端医院市场。飞利浦和公司强强联合,有利于加速公司份额提升。

    风险提示:医院及卫生管理部门受疫情影响加剧;与飞利浦合作低于预期;政府支付能力不足。