中科电气(300035)：下半年有望迎来盈利拐点 看好新技术引领下的长期成长性

事件：上半年 实现营收 20.33亿元，同比+147.07%；实现归母净利润2.63 亿元，同比+64.91%；实现扣非净利润2.84 亿元，同比+81.17%；Q2 实现营收11.75 亿元，环比+36.91%；实现归母净利润1.34亿元，环比+3.98%。

    原材料涨价导致盈利承压，下半年有望实现量利齐升。

    1）2022 上半年公司净利率为12.94%，同比-6pct，净利率下滑的主要原因在于二季度成本端承压：a.石墨化外协加工价格上涨至2.5-3 万元/吨，较年初涨幅过超15%；b.针状焦市场价相对于年初翻番，超过1 万元/吨。2）预计公司二季度盈利已经触底，三季度及下半年有望实现量利齐升。盈利方面，随着石油价格的回落及供应商的扩产，石油焦等焦类价格已出现企稳回落迹象；公司年产3 万吨锂电池负极材料及4.5 万吨石墨化加工建设项目有望在下半年投产，石墨化产能有望增加4.5 万吨，自供率有望提升至47%以上，带动盈利修复。量方面，公司有多个项目在建或规划建设中，下半年负极产能有望新增8万吨，总产能有望提升至17 万吨以上，全年出货量有望达到13 万吨，营收/净利同比增速达到130%/90%。

    一体化扩产提升市占率，绑定大客户稳居一线地位。产能方面，负极规划产能合计在45 万吨左右，石墨化产能合计在40 万吨左右，预计2025 年前将全部投产，达产后石墨化自供率有望达到80%以上，带动公司全球市占率提升至15%以上。客户方面，公司与国内主要动力电池企业均保持长期合作关系，如比亚迪、宁德时代、中创新航，亿纬锂能等（按出货量排序），且与宁德、亿纬合资建厂，加深大客户绑定，出货确定性强；同时，公司积极布局海外业务，已批量供货韩国SK On，三星、LG 和松下正在拓展进程中，看好公司未来海外市场发展前景。

    硅基负极研发水平行业领先，有望凭借新技术加速赶超。硅基具备更高能量密度、支持更快充电速度，是下一代负极材料的发展方向。

    在4680 电池、下游锂电池及终端技术迭代的刺激下，硅基负极需求有望持续升温。公司从2017 年开始硅基负极研发，具备技术和相关产品积累，目前已建设完成中试产线，处于向客户送样测试阶段，有望凭借先发优势率先享受技术溢价。除硅基负极之外，公司在钠离子电池、金属负极、软硬碳等多种前沿负极材料技术方向均有布局，有望凭借新技术占领未来发展新高地。

    投资建议： 我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为50.71/77.46/104.46 亿元,同比增长131.13%/52.75%/34.86%；归母净利润分别为7.26/12.34/16.36 亿元， 同比增长98.71%/69.86%/32.60%。对应EPS 分别为1.09/1.71/2.26 元。当前股价对应PE 为25/16/12。首次评级，给予“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期