航发动力(600893)：净利润同增41% 航发龙头迎来业绩拐点

事件：2022/08/27 公司发布2022 年半年度业绩报告：2022 年半年度实现营收148.06 亿元，同增46.83%；归母净利润6.51 亿元，同增41.21%；扣非归母净利润4.73 亿元，同增22.60%。

    投资要点

    营收利润实现双高增，下游订单交付及收入确认周转良好。2022 年上半年公司收入148.06 亿元，同增46.83%；归母净利润6.51 亿元，同增41.21%；扣非归母净利润4.73 亿元，同增22.60%。报告期内公司存货260.55 亿元，同增1.18%，表明公司产品交付顺利，存货积压增长量较少；合同负债197.08 亿元，同增-20.61%，主要系公司前期预付款已确认收入所致。

    合资设厂优化供应链布局，转让晋航股份加快产业聚焦。公司于2022年4 月与北京钢研高纳合资设立西安钢研高纳航空部件有限公司，北京钢研高纳主业为高温金属材料及合金等制品的研发，此次增资有利于公司优化供应链布局，降低制造和管理成本。公司于2022 年8 月以公开挂牌方式转让所持下属全资子公司晋航公司80%股权，此次股权挂牌转让旨在将资源集中到航空发动机业务，有利于优化公司业务结构，加速产业聚焦以及提高存量资产利用效能，符合公司战略发展需求。

    航空发动机产业链唯一的整机总装龙头公司，业绩增长受益于航空发动机的高频消耗及维修。航发动力主要有航空发动机及其衍生产品的生产、出口以及转包等业务，同时公司还在后续服务方面提供维修保障等业务支撑。公司是航空发动机产业链唯一的整机总装龙头上市公司，是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业公司。由于航空发动机有寿命限制且容易损伤，需要有一定比例的备货便于随时更换，且当前练兵备战强度大、幅提高，发动机损耗快，更换及维修频率高，因此公司业绩增长可获得长期保障。

    盈利预测与投资评级：基于十四五军工行业高景气以及公司在航发产业链的龙头地位，在不考虑维修业务增量和国企改革带来进一步利润弹性的情况下，我们预计公司归母净利润15.36/20.74/25.84 亿元；对应PE分别为83/62/49 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）市场波动风险；2）产品研制进度不及预期风险；3）生产、交付不及预期；4）国企改革进度低于预期。