永和股份(605020)：制冷剂价格有望上涨 加码高端产品利好长期发展

　　事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入17.66 亿，归母净利润1.37 亿，同比提升22.84%，其中二季度实现归母净利润6459.45 万元，同比增长5.64%。我们预计明年制冷剂行业有望迎来补亏行情，同时高端含氟聚合物业务逐步放量利好公司长期发展。

    　　制冷剂价格有望继续上涨。2022 年上半年公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料分别实现收入11.53 亿、4.10 亿、1.57 亿，同比分别提高35.92%、31.95%、34.79%。由于今年是第三代配额基准年的最后一年，各个氟化工企业为了争夺制冷剂配额均在积极扩大销量，因此企业之间竞争激烈，二季度整体行业产品价格环比有所下降，目前部分产品已经处于亏损状态，未来下跌空间极为有限，有望迎来上涨行情。进入三季度以来，一些主要的制冷剂产品如R125、R134a、R22 价格均有所上涨，其中R134a 产品相对于7 月初价格上涨超过20%。公司目前有3 万吨R134a，5.5 万吨R22、2.4 万吨R142b、4 万吨R152a 及其他6 万余吨制冷剂产能，同时公司在建超过10万吨制冷剂产能。我们认为制冷剂价格有望继续上涨，在配额基准年结束后，制冷剂行业有望否极泰来， 2023 年行业将迎来制冷剂补亏行情，公司高度受益。

    　　公司已完成氟化工全产业链覆盖，未来将聚焦于拥有更高附加值的含氟高分子材料业务。不同于传统氟化工企业，公司发展方向聚焦于高附加值的含氟聚合物精细化工领域，目前拥有1.28 万吨含氟高分子材料，在建3 万吨，未来每年含氟聚合物业务营收复合增速有望达100%。公司含氟聚合物产品国内领先，能够逐步替代国外先进产品，FEP 产品单价9 万-13 万元/吨，下游主要为电力电缆、已经实现出口，是国内为数不多的能够符合欧洲标准的产品；PFA 产品单吨超过20 万元，主要用于特种气体容器内衬，受益于国内特种气体产能增加，需求也在快速提高；HFP 产能投产后将是国内最大产能规模，高端氟聚合物、四代制冷剂、液态冷却液都将以此为原材料。公司目前有四大产业基地，集萤石资源、氢氟酸、单质及混合氟碳化学品、含氟高分子材料的研发、生产和销售为一体，是我国氟化工行业中产业链最完整的企业之一。目前IPO 募投项目主要在福建邵武基地施工建设中，因此邵武子公司还处于前期投资建设期，未产生较多利润。我们预计未来邵武基地投产后，是公司含氟聚合物的主要生产基地。

    　　领导层看好公司未来发展，持续增持公司股票。公司领导层非常看好未来发展，根据公司披露，董事长计划从2022 年7 月11 日起12 个月内增持股份不低于人民币8,000 万元且不超过人民币16,000 万元，合计不超过公司总股本的2%。公司激励机制良好，已对绝大部分中高层员工实施了股权激励，实现了公司发展与核心员工利益的绑定。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2022-2024 年收入分别为37.97 亿元、52.13 亿元和72.5 亿元，归母净利润分别为3 亿元、5.11 亿元和7.38亿元，EPS 分别为1.11 元、1.89 元和2.74 元。当前股价对应PE 分别为31.7倍、18.7 倍和12.9 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：制冷剂涨价不及预期、产能投放进度低于预期。