徐工机械(000425):外销亮眼 盈利性保持稳定

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:李哲/罗松 日期:2022-08-31

  事件。公司披露《2022 年半年度报告》,2022H1 实现营收382.04 亿元(yoy-28.23%),归母净利润23.21 亿元(yoy-38.98%),毛利率16.25%(yoy+0.45pct),净利率6.16%(yoy-1.03pct);2022Q2 实现营收181.70亿元(yoy-35.69%),归母净利润9.15 亿元(yoy-55.93%)毛利率17.36%(yoy+2.24pct),净利率5.15%(yoy-2.23pct)。

      外销表现亮眼,内销继续提升市占率。1)起重机械:营收119.01 亿元,yoy-37.65%,毛利率18.90%,yoy-2.40pct,起重机板块强者恒强,徐工重型在高强度的市场竞争中保持领先优势,占有率提升3.1 个百分点,欧美高端市场全地面起重机销售实现突破;徐工履带吊持续压实经营责任做强“三高一大”产业,占有率提升8.1 个百分点;2)铲运机械:营收52.38 亿元,yoy+11.43%,毛利率19.67%,yoy+3.69pct,铲运事业部坚定不移深耕海外,凭借出口市场大发展对冲国内市场下滑,收入同比逆势增长,国际化收入占比近50%,装载机进位至国内行业第一。桩工机械继续保持行业第一位置;3)桩工机械:营收45.90亿元,yoy-13.28%,毛利率18.87%,yoy-2.06pct,桩工机械继续保持行业第一位置,基础事业部强控成本精准实施北上项目,加快新厂区建设和搬迁,保持占有率高位提升。此外,路面机械延续强势表现,道路事业部快速向“双50”迈进,压路机占有率突破42%,摊铺机超47%,平地机占据国内半壁江山,铣刨机突破38%,进一步拉开安全距离。内销:2022H1,实现营收257.16 亿元,yoy-46.85%,毛利率15.46%,yoy-0.15pct;外销:2022H1,实现营收124.88 亿元,yoy+157.28%,毛利率17.86%,yoy+0.10pct。上半年,新能源产品(不含电网取电)收入19.3 亿元,同比增长96%。

      混改效果初显,盈利性保持稳定。2020 年9 月,徐工混改方案落地,引入机构投资者、员工持股,企业活力不断提升,业绩弹性逐渐释放。2022H1,公司毛利率实现同比0.45pct 的提升,在行业下行压力较大的背景下实属不易,而2022Q2 毛利率同比更是提升了2.24pct。

      销量降幅持续收窄,市场景气度有望触底。以挖机为例,2022M1-M7 我国挖机销量同比分别是-20.4%/-13.5%/-53.1%/-47.3%/-24.2%/-10.0%/3.4%,7 月销量同比增速转正。今年整体宏观经济压力较大,下半年稳增长需求强烈,基建作为稳增长重要抓手预计将实现较快增长,地产投资增速仍不容乐观但国家政策层面持续拖底,工程机械下半年在稳增长的需求驱动下,预计下行压力将减轻。

      投资建议:预计公司2022-2024 年归母净利润66.66/83.43/94.69 亿元,对应PE 为9/7/6 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:宏观经济下行风险,市场竞争风险,供应链安全风险,原材料价格风险,汇率波动风险。