新华保险(601336):负债端静待回暖 投资收益拖累业绩

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张经纬 日期:2022-08-31

事件:公司2022H1 实现总保费收入1026 亿元(YoY+2%),归母净利润52 亿元(YoY-51%),新业务价值21 亿元(YoY-48%),内含价值2589 亿元(较年初+0.02%)。核心关注重点:1)个险承压、银保上量,叠加保障型销售乏力,NBV 同比大幅下滑48%。2)人力规模降至31.8 万人仍待企稳,人均产能有所改善。3)受市场波动影响,H1 投资收益同比-27%,拖累净利润表现。

    渠道及产品结构变化,NBV 承压明显。公司22H1 实现保费收入1026 亿元(YoY+2%),其中新单H1 同比-4%至324 亿元(Q2 同比+4%);十年期及以上期交新单H1 同比-57%至16 亿元(Q2 同比-47%)。1)个险新单承压,银保渠道发力。受疫情反复、居民消费疲弱影响,个险新单疲软态势延续,H1 同比-27%至89 亿元(Q2 同比-27%),其中长险首年期交H1 同比-23%至74 亿元(Q2 同比-28%);银保强化重点渠道合作,推动H1 新单同比+10%至216 亿元(Q2 同比+16%),新单贡献占比同比+8.5 pct 至67%。2)保障型销售乏力,NBVM 大幅下滑。H1 健康险保费收入同比-4%至321 亿元,其中长险首年同比-38%,叠加公司加大储蓄型销售力度,推出荣耀终身寿产品,带动整体NBVM 下行5.6 pct 至7%,进而拖累NBV 同比-48%至21 亿元。

    个险队伍仍待企稳,人均产能提升。截至22H1,公司代理人规模进一步降至31.8 万人(YoY-28%,较年初-18%),月均合格人力减少至6.1 万人(YoY-42%),月均人均综合产能达3840 元(YoY+24%)。公司持续推动“优计划”,探索队伍转型,预计短期内规模人力及合格人力仍有一定下滑压力,但伴随绩优人力发展推进,有望迎来人力逐步企稳及队伍质量提升。

    投资收益大幅下滑,拖累净利润表现。截至22H1,公司投资资产为11404亿元(较年初+5%),其中债权型/股权型金融资产分别占比50.7%/25.6%(较年初-2.6 pct/+1.8 pct)。上半年公司实现总投资收益226 亿元(YoY-27%),主要受制于资本市场波动,投资资产买卖价差损益同比-114%,从而拖累净利润同比-51%。

    投资建议:维持买入-A 投资评级。预计新华保险2022-2024 年EPS 分别为6.4 元、7.8 元、8.7 元,6 个月目标价34 元,对应2022 年P/EV 为0.38 倍。

    风险提示:受疫情影响新单保费收入大幅下滑风险/代理人大量脱落风险/监管政策不确定性/二级市场大幅波动风险