新华保险(601336):负债端改革承压 投资端波动加大 NBV同比-48.4%

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵然/李鑫 日期:2022-08-31

  事件

      新华保险披露2022 年上半年业绩:

      1、内含价值2588.73 亿,较上年末+0.02%;剩余边际2228.45亿,同比-1.4%。归母净利润51.87 亿,同比-50.8%;新业务价值21.12 亿,同比-48.4%。

      2、总投资收益率同比-2.3pct 至4.2%;经营活动产生的现金流量净额同比+36.1%至572.71 亿,EPS 1.66,退保率1.0%、同比持平。

      3、总保费收入1025.86 亿,同比+2.0%;其中:新单保费323.74 亿,同比-3.7%,续期保费702.12 亿,同比+4.8%。10 年期及以上首年期缴保费16.26 亿,同比-57.4%。

      4、个险长险期缴新单同比-22.9%、个险代理人31.8 万,同比-27.9%,月均合格人力同比-41.9%。13 个月保单继续率同比-4.5pct 至84.3%,25 个月继续率同比-3.1pct 至82.7%。银保长险期缴新单同比+1.1%。

      5、二期下,公司核心偿付能力充足率146.3%,综合偿付能力充足率240.9%,依然稳健。

      简评

      1、 NBV 增速同比-48.4%,代理人渠道NBV 增速-46.2%,银保NBV 增速-20.9%,改革承压

      当前公司改革全面承压,NBV 增速同比-48.4%,新单保费同比-3.7%,测算新业务价值率下降5.6pct 至6.5%。

      个险渠道人力数量同比-27.9%至31.8 万,以个险新单/人力数量测算月均产能为4683 元/人/月,同比+1.3%。个险新单同比-27%。受产品结构变化的影响,测算个险新业务价值率为23.5%,同比-8.4pct。

      银保渠道新单同比+10.4%,占比达到66.8%;以银保渠道NBV/银保新单,测算新业务价值率1.1%,同比-0.4pct。

      2、投资端受外部经济影响,短期承压

      总、净、测算综合投资收益率分别4.2%、4.7%、2.0%,同比-2.3pct、+0.2pct、-3.4pct。上半年宏观经济波动加剧,权益市场承压,公司总、综合投资收益率均有一定压力,但依然保持同业领先优势。

      3、投资建议

      当前公司银保渠道FYP 占比过高,对于保险公司的投资端压力较大,也给公司的价值增长带来一定压力。

      当前公司在代理人渠道、银保渠道均面临增长压力,我们下修公司的PEV 估值目标值至0.5x,对应目标价44.5元。当前公司PEV 仅0.38x,处于估值底部,市场过分悲观,维持“买入”评级。

      4、风险提示

      代理人渠道改革不及预期、长端利率超预期下行、权益市场大幅下滑、监管持续收紧