益丰药房(603939)：疫情下业绩环比改善 全年有望提速

　　公司发布2022 年半年报：2022 年半年度收入87.50 亿元，归母净利润5.76 亿元，扣非归母净利润5.59 亿元，同比分别增长19.11%、14.20%、13.31%。其中，2022年第二季度实现营业收入46.02 亿元，归母净利润3.04 亿元，扣非归母净利润2.93亿元，同比分别增长23.81%、15.46%、12.59% 。

    　　克服华东疫情压力，业绩环比改善，全年利润增长有望加速。华东疫情背景下，公司通过O2O 等方式及时应对，在外延+新店爬坡+老店内生驱动下实现收入稳步较快增长，收入及利润均实现环比增长，其中华东地区收入同比+23.15%。

    　　同时，受益于低毛利疫情物资占比降低、非药毛利率较去年同期+5.16%，整体毛利率39.32%、稳中有升。随着医保系统切换的完成、疫情物资基数影响消退以及新店爬坡，预计下半年利润增长将加速。

    　　门店：十省布局，可转债计划3 年新增3900 门店。报告期内公司净增门店1391家（新开546 家+并购363 家+加盟店584+关闭门店102 家），门店总数达9200家，实现湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津（新增）十省市覆盖。通过并购（2022 年7 月公司控股子公司石家庄新兴以1.2亿元收购唐山德顺堂85 家门店）+自建（拟投入12.85 亿元可转债资金用于9省市（除北京）门店拓展，计划3 年新增3900 门店），门店网络将持续拓展。

    　　提效：强化物流网络、数字化平台升级。公司拟投入可转债资金4.32 亿元用于江苏二期、湖北及河北物流中心建设项目，为中南、华东、华北区域内门店配送提高覆盖能力，有效解决公司因近年业务快速扩张导致仓储物流场地不足的问题；拟投入0.81 亿元用于数字化平台升级项目，强化精细化运营能力。

    　　线上业务上半年实现营收8.16 亿元、同比+81.4%，其中O2O 多渠道多平台上线门店超过7500 家、覆盖公司线下所有主要城市、上半年实现营收6.51 亿元、同比+115.05%，B2C 1.66 亿元、同比+12.97%。公司建档会员总量超过6,200 万，会员整体销售占比 73.03%。双通道、DTP、院边店等助处方外流承接，截至报告期末公司已有医保定点药店6389 家（其中含特慢病统筹医保定点门店1006 家），占门店总数83.15%。

    　　盈利预测与投资建议：公司于8 月发布股权激励计划，目标2022-2024 年归母净利润分别增长20%、20.8%、17.2%，彰显公司信心，预计对 2022-2025 年带来摊销费用（税后）影响分别为 1109 万、 3889 万、1750 万和 192 万。

    　　我们看好公司精细化管理能力、门店扩张进度以及增量业务相关布局，预计全年利润将提速。2022-2024 年归母净利润11.09/13.84/16.59 亿，对应PE34/27/23X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：政策变化、跨区域扩张不及预期、行业竞争加剧、商誉减值等风险。