南山铝业(600219)2022年半年报点评：高端产品逐步放量 全面扩产加强一体化优势

事件：公司披露2022 年半年报，2022 年上半年实现营收179.10 亿元，同比+42.82%，实现归母净利润18.26 亿元，同比+21.17%，实现扣非归母净利润17.99 亿元，同比+23.05%。

    产销量持续增长，高端产品占比提高，公司业绩持续高增。1）铝价上涨，高附加值产品销量增加带动公司业绩增长。2022 年上半年公司汽车板两期共20 万吨项目成功达产，高端电池铝箔2.1 万吨项目爬坡及认证工作顺利，已逐渐批量供货。整体看，高端产品销量占比提升2pct 至13%，毛利占比提升1pct 至21%，产品结构进一步优化。此外，2022 年上半年氧化铝粉均价3016 元/吨，同比+26%；电解铝均价21411 元/吨，同比+23%，亦是公司业绩增长来源之一。2）产品结构优化带动盈利能力提升，业绩有望逐季增长。2022 年Q1、Q2 公司销售毛利率分别为20.29%、21.55%，销售净利率分别为9.26%、13.84%，业绩环比改善主要源于高端产品销量占比提升。考虑现有产能爬坡、新增项目投产，高端产品（汽车板、航空板、电池铝箔等）占比有望持续提升，业绩有望逐季增长。

    一体化布局规模全面扩张，高端产品占比有望持续提升。1）一体化布局全面扩张：①氧化铝产能将翻倍。公司印尼二期100 万吨项目正进行设备安装，预计2022 年底投产，投产后氧化铝产能将达到200 万吨；②再生铝产能新增10 万吨：公司现有再生铝产能10 万吨，在此基础上再规划建设10 万吨，计划于2023 年投产；③汽车板三期20 万吨项目预计2023 年投产：公司一、二期共20 万吨汽车板产能已达产，三期20 万吨规划建设周期18 个月，预计2023 年投产，远期产能规划为70-80 万吨，投产后公司汽车板龙头优势更为稳固。2）产品结构将不断优化：汽车板已供货全球主流车厂，航空板公司依托国产大飞机C919 项目加大供货力度，电池铝箔认证顺利有望持续放量，高端产品占比有望持续提升。

    盈利预测及投资建议：考虑到公司一体化布局产能扩张，下游高端产品占比提升，产品结构优化，预计2022-2024年归母净利润43.41/49.31/56.45亿元，继续给予公司“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、在建项目不及预期