菜百股份(605599)：黄金首饰销售延续高景气 22H1业绩稳健增长

公司22H1 实现营收53.30 亿元，同比增长3.58%；归母净利润2.48 亿元，同比增长26.44%。公司以“菜百首饰”为主品牌，联动“菜百传世”“菜百悦时光”子品牌逐步形成品牌矩阵。聚焦京津冀，辐射重点城市积极布局渠道建设，进一步提升了品牌知名度。预计公司2022-2024 年业绩4.93 亿、6.05 亿，增速35%，23%，对应估值16x，13x，维持“强烈推荐”评级。

    黄金珠宝消费需求释放，22H1 稳定增长。22H1 公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为53.30/3.33/2.48/2.15 亿元，同比增长3.58%/25.00%/26.44%/7.45%，每股收益0.32 元，其中Q2 单季度营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.61 / 0.91 / 0.69 / 0.42 亿元，同比下降15.21% / 25.78% / 25.15% / 78.77%，尽管三月疫情导致线下消费场景受限，年初春节期间旺盛的黄金珠宝销售以及六月末疫情逐步恢复，前期积累的黄金珠宝消费需求逐步释放，公司业绩仍保持同比增长态势。

    产品端加大黄金饰品精品类占比，渠道端线上销售增势良好。产品端，公司继续加大在黄金饰品类的研发，21 年黄金饰品营收43.21 亿元，同比增长37.37%，占营业收入的41.52%，22H1 黄金饰品精品类商品销售在整体黄金饰品中的占比稳步提升，硬足金等高工产品以其设计感强、工艺精美的特点受到消费者喜爱。

    渠道端，公司积极布局销售渠道建设。线上以官方商城升级为契机，开展全员分销，与全员营销、私域运营形成“组合拳”。22H1 电商子公司实现销售同比增长 45.09%，线上平台累计访客量超1600 万人次，同比增长29%。截止六月底，公司在北京各行政区以及河北、天津、西安、苏州等地共有 64 家直营门店，上半年开设直营门店7 家，下半年将会通过加密京津冀门店布局，拓展全国营销网络建设布局。

    22H1 公司毛利率、净利率表现稳定，经营性活动现金流充沛。22H1 公司经营性活动现金流7.96 亿元，同比增长307.03%，主要受Q2 疫情影响，公司控制采购规模，减少采购商品所致。毛利率为11.82%，同比+0.04pct；净利率为4.67%，同比+0.87pct，毛利率增长主要因公司积极推出特色IP 产品，申请外观专利 27 款，有效提升产品整体附加值。综合费用率为4.38%，同比+0.14pct；其中，销售/研发费用率分别为3.26% /0.07%,同比+0.40pct /+0.02pct,主要因新开门店成本增加及扩大研发投入所致；管理/财务费用率为0.89%/0.17%,同比-0.02%/-0.24%,主要受门店拓展增加管理费用以及募集资金账户利息收入增加、黄金租赁规模减少租赁费下降所致。

    盈利预测及投资建议：22 年作为公司上市后的第一个自然年，在上半年经济形势和地缘政治局势复杂多变的情况下，通过渠道布局、多品牌矩阵及加速自主研发多方面提升品牌影响力，下半年将紧抓新形势下的新机遇新挑战，推动实现可持续发展；预计公司2022-2024 年业绩4.93 亿、6.05 亿，增速35%，23%，对应估值16x，13x，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情反复影响线下消费需求、拓店速度不及预期、股份解禁风险等。