中伟股份(300919)：一体化进程加速 盈利拐点初现

事件：公司发布 2022 年半年度报告，2022 年上半年实现归母净利润6.61亿元，同比增长35.41%；实现扣非归母净利润4.81 亿元，同比增长13.02%。

    公司上半年非经常性损益1.8 亿元，主要是政府补助。

    点评：

    业绩环比提升。公司22Q2 归母净利润4.06 亿元，环比增长59%，扣非归母净利润2.74 亿元，环比增长32%。2022 年上半年公司三元前驱体和四氧化三钴合计销售量超10 万吨，考虑到Q1 出货量约5 万吨，我们预计Q2 出货量约为5.5 万吨。预计Q2 单吨归母净利润、扣非归母净利润约为0.75 万元（Q1 是0.51 万元）、0.51 万元（Q1 是0.41 万元）。公司利润的增长主要是由于产能持续释放、产品和客户结构持续优化，产业一体化比例逐步提高。

    重视一体化带来的行业格局重塑和利润弹性。前驱体企业以往是成本加成的定价模式，目前包括中伟股份、华友钴业在内的企业纷纷布局上游镍冶炼，有望增厚利润水平。在未来镍价格1.7 万美金/金属吨的假设下，完全一体化下，622 前驱体毛利有望提升2.77 万元/吨，提升明显。

    同时随着相关企业的上游布局逐步在22 年下半年兑现，前驱体企业之间成本曲线各有不同，有望摆脱纯加工行业的属性。

    技术创新行业领先。从产品结构来看，三元前驱体高系产品出货量占比超过 60%，9 系产品出货量超 2 万吨；四氧化三钴高电压产品出货量占比超 60%。公司无钴单晶产品、多款 8 系产品、9 系产品、磷系产品及钠系产品均取得核心突破，磷系产品前驱体中试车间已建成投产，正加速产品客户认证进程；钠系产品前驱体正式进入吨级量产认证阶段。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年实现营收410.01、651.55、792.67 亿元，归母净利润分别为18.41、40.83、59.55 亿元，同比增长96%、122%、46%。截止8 月30 日市值对应22、23 年PE估值分别是32、15 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。