益丰药房(603939):业绩符合预期 季度环比改善显著

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:祝嘉琦/孙宇瑶 日期:2022-08-31

事件:公司发布2022 年中报,报告期内实现营业收入87.50 亿元,同比增长19.11%;实现归母净利润5.76 亿元,同比增长14.20%;实现扣非归母净利润5.59 亿元,同比增长13.31%。

    业绩符合预期,疫情之下凸显经营韧性。分季度来看,Q2 公司实现营收46.02 亿元,同比增长23.81%、环比增长10.92%;归母净利润3.04 亿元,同比增长15.46%;实现扣非归母净利润2.93 亿元,同比增长12.59%。随着疫情防控更加科学精准,感冒发烧等四类药品的销售限制逐渐放开,连锁药房客流稳定回升,公司经营逐季改善明显。

    供应链管控能力加强,盈利能力稳中有升。报告期内公司零售业务实现收入79.68 亿元(同比+18.1%),毛利率41.2%(+1.01pp);批发业务实现收入5.31 亿元(同比+61.81%),毛利率11.15%(+0.64pp)。中西成药实现收入64.95 亿元(同比+24.11%)、毛利率35.19%(+0.13pp);中药实现收入7.48 亿元(同比+9.01%)、毛利率48.01%(+0.06pp);非药品实现收入12.56 亿元(同比+8.66%)、毛利率55.56%(+5.16pp)。费用端来看,2022H1 销售费用率26.04%,同比+0.42pp,疫情后营销活动恢复常态;管理费用率和财务费用率分别为4.23%、0.62%,保持平稳。

    优势省份持续加密,区域集中度有望不断提升。截止2022 年中,公司已经在湖南、湖北、上海、江苏等10 省拥有9200 家门店(含加盟1516 家)。报告期内公司净增门店1391 家,其中自建546 家/并购363 家/加盟584 家/闭店102 家,加盟门店数量加速显著。至2022 年中,中南、华东、华北地区门店数分别达4810家/3517 家/873 家,分别新增门店1025 家/379 家/89 家,公司坚持以巩固中南华东华北,拓展全国市场为发展目标,中南、华东、华北等优势区域的市场份额有望持续提升。

    股权激励彰显发展信心,可转债发行助力长期发展。8 月20 日,公司披露股权激励计划(草案),拟向部分中高级管理人员、核心管理及业务(技术)人员授予限制性股票共计370 万股,约占公司股本总额的0.51%。业绩考核目标为,对比2021 年净利润,2022-2024 年增速不低于20%、45%、70%,彰显公司发展信心。此外公司也发布了公开发行可转换公司债券预案,拟募资总额不超过25.47 亿元,将主要用于江苏二期、湖北医药分拣加工中心及河北医药库房建设、数字化平台升级、新建连锁药店。本次可转债募资项目落实后,公司管理效率、区域竞争力有望进一步增强。

    盈利预测和投资建议:未来三年公司仍处于门店快速扩张期,收入利润有望保持稳健快速增长,我们小幅调整盈利预测,预计2022-2024 年公司实现营业收入188.97、232.05、280.94 亿元,同比增长23%、23%、21%,归母净利润11.16、13.

    65、16.49 亿元(调整前分别为10.83、13.55、16.41 亿元),同比增长26%、22%、21%。考虑到行业整合浪潮下,公司对内精益管理,提升效率;对外加速扩张,未来有望保持高增长态势,维持“买入”评级。

    风险提示事件:并购整合不达预期的风险、门店扩张不达预期的风险、医药政策扰动的风险、市场规模不达预期的风险。