韵达股份(002120):上半年业绩不及预期的原因非可持续 维持“买入”评级

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:游道柱 日期:2022-08-31

事件描述

    公司披露2022 年半年报:2022H1 营收228.26 亿元,同比增长25.36%;2022H1 归母净利润5.46 亿元,同比增长22.41%。

    分析判断:

    二季度业绩略不及预期,我们认为造成二季度业绩不及预期原因是不可持续的。

    2022Q2 归母净利为1.99 亿元,同比下降37%。2022Q2 单票归母净利0.05 元(圆通速递同期为0.19 元、中通快递为0.28 元)。我们认为,造成公司二季度业绩不及预期的原因是不可持续的,一方面上海二季度疫情造成较长时间的封闭管理,另一方面韵达股份自身网络涉及疫情,二者使得韵达二季度单量影响幅度较大。往年韵达股份Q2 单量环比Q1 增长30-40%,今年Q2 单量环比Q1 下降2%,从而使得固定成本难以更好平摊。

    从短期角度,韵达股份的景气度取决于需求与产能的匹配程度。

    产能端,上半年公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为15.77 亿元,同比下降46%。上半年在建工程转固仅2.42 亿元,算上折旧等影响后,上半年固定资产相较去年底减少5.23 亿元;需求端,尽管8 月有义乌疫情影响,我们预计Q3 单量相较Q2 有望实现20%左右增长。结合三季度单票收入变化趋势,我们判断三季度单票归母净利有望修复至0.11-0.12 元/单,三季度归母净利润有望修复至6 亿元以上。

    从长期角度,公司能够稳住A 股加盟快递第一的位置。

    2021 年网购用户数接近顶部,电商行业需要精细化管理,GMV 需要客单价和购物次数的增长来驱动。客单价和购物次数的增长,需要更好的快递服务体验。我们判断,快递竞争因素切向服务后,快递公司竞争模型将切向“更大单量规模—更好服务—更大单量规模”。我们认为,好的快递服务其实就是服务稳定性和快递时效。从通达系最底层经营逻辑,我们可以推断一个结论,快递单量规模越高的公司,它的服务稳定性和时效将好于其他同行。而根据月度经营数据公告,韵达股份在6、7 月单量市占率又重新回到了A 股加盟快递第一的位置。

    投资建议

    从长期角度,快递公司竞争模型将切向“更大单量规模—更好服务—更大单量规模”,公司能够稳住A 股加盟快递第一的位置。从短期角度,我们预计公司将进入景气度持续环比改善的趋势。考虑Q2 业绩不及预期,以及8月义乌疫情影响,我们略微下调前期盈利预测, 即22-24 年营收从547.12/668.23/773.06 亿元调整为540.71/661.06/769.16 亿元,22-24 年EPS 从0.76/1.37/1.71 元调整为0.72/1.37/1.70 元,对应2022 年08月30 日17.28 元 /股收盘价,PE 分别为24.01/12.64/10.14 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济增长不及预期、再次出现较为严重疫情、产粮区监管政策落地不及预期、社区团购品类扩张超预期