三一重工(600031):业绩符合预期 国际化布局成果显著

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:郭倩倩 日期:2022-08-31

事件:公司发布半年报,2022 年上半年,实现收入400.72 亿元,同比-40.63%,归母净利润26.34 亿元,同比-73.85%;单Q2,收入197.94亿元,同比-41.76%,归母净利润10.44 亿元,同比-76.97%。

    核心观点:业绩符合预期,公司此前业绩预告预计1-6 月份实现归母净利润22-30 亿元。工程机械行业景气下行阶段,公司收入、利润均出现较大降幅,伴随下半年开工率回升,基数压力放缓,业绩增速降幅有望收窄。当前处于公司基本面底部,在逆周期投入思维下积极布局电动化、国际化,成果初显,全球竞争力持续加强,未来熨平业绩周期波动能力有望增强。

    公司核心产品市占率持续提升,大吨位机型市场竞争力明显增强:

    2022 年上半年,分业务来看:

    ①挖机:收入167.4 亿,同比-35.6%,国内市占率保持第一且持续提升,其中超大型挖掘机市场份额提升约11pct 成为第一,接近30%;②混凝土机械:收入83.5 亿,同比-52.8%,其中搅拌车、车载泵市占率分别超29%、48%,分别较上年+7pct、+4pct;③工程起重机:收入71.5 亿,同比-49.1%,汽车起重机市占率突破32%,其中220 吨以上型号突破35%,居国内行业第一。

    盈利能力承压,经营与资产质量保持良好:从盈利能力来看,单Q2,毛利率 22.8%,环比+0.67pct,降本增效成果显现,连续2 个季度回升,同比-3.64pct,原材料成本与市场价格压力仍在。净利率5.56%,环比-2.6pct,同比-8.19pct,期间费用率15.2%,同比+2.7pct,主要系国际化渠道、电动化研发逆周期投入维持一定高水平。从经营质量来看,回款率为97.11%,同比+9.07pct,净现比1.13,经营风险小,现金流表现良好。

    电动化产品布局节奏加快,获得海外市场认可:从研发投入角度看,公司2022 年上半年研发费用29.4 亿元,同比-4%,在收入规模减少背景下仍维持较高投入水平,占营收比重7.3%,同比+2.8pct。在技术变革窗口期,积极布局两新三化,其中电动化成果相对直观,截至2022年6 月末,公司在售电动款产品共计60 款,包括起重机、挖掘机、搅拌车、自卸车等产品。相比2021 年,开发34 款,上市20 款的成绩,产品布局节奏显著加快,同时电动搅拌车、履带吊也斩获海外订单,实现多市场突破。

    国际化战略进展顺利,挖机表现亮眼:2022 年上半年,国际销售165.3亿元,同比+33%,占总营收比重达41%,较2021 年提升18pct。其中挖掘机械销售75.6 亿,同比+50%,在北美、南美地区增速均超过80%,欧洲销售增速超过60%。整体看,公司挖机在海外份额接近8%,较2021年提升1.3pct,在本土化研发、生产加持下,渠道布局完善,全球竞争力持续增强。

    投资建议:考虑当前工程机械行业景气度低迷,出于谨慎原则,下调盈利预测,预计2022-2024 年,公司收入分别为836.5、884.5、992.0 亿元,分别同比-21.7%、+5.7%、+12.1%;归母净利润分别为63.7、73.9、87.9 亿元,分别同比-47.1%、+16.1%、+19.0%,对应PE 估值21、18、15X;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为18 元,相当于2023 年21 倍的动态市盈率。

    风险提示:基建投资增速下滑,稳增长政策效果不及预期;海外市场开拓受阻;新产品研发不及预期;市场竞争加剧;逆周期布局海外市场和新产品研发,费用端压力进一步增加。