中航重机(600765):1H22净利润同比翻倍 航空锻造龙头效率提升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘中玉/陈显帆/刘运昌/刘婧 日期:2022-08-31

  1H22 业绩符合我们预期

      公司公布1H22 业绩:收入50.77 亿元,同比增长14.57%;归母净利润5.60 亿元,同比增长107.44%。单季度看,2Q22 公司收入30.13 亿元,同比增长13.84%;归母净利润3.52 亿元,同比增长81.18%。公司业绩符合我们预期。

      发展趋势

      锻铸造业务订单饱满,特种、民航锻件双轮驱动。1)上半年公司锻铸业务收入41.6 亿元,同比增长25.8%,其中航空锻造业务收入35.9 亿元,同比增长28.1%,占锻铸造板块收入比例为86.3%,非航空业务收入5.7 亿元,同比增速13.4%。公司特种锻铸造业务订单持续增长,民机领域持续巩固优势:上半年宏远公司发挥200MN 大设备优势,新开发13 项波音787 锻件,已进入首件生产阶段;安大公司民航锻件订货额同比显著改善,顺利完成波音公司首批锻件交付。2)公司液压环控业务收入9.2 亿元,同比下降18.4%,因苏州公司混改后不再纳入合并范围的影响。

      规模效应持续显现,净利率同比大幅提升。1)公司1H22 年毛利率同比提升1.2ppt 至28.7%,主要因航空锻造业务占比提升。2)期间费用率8.9%,同比下降2.2ppt,规模效应持续显现;上半年资产减值损失152 万元,相比去年同期的1.75 亿元大幅减少。3)在上述因素作用下,净利率同比增加4.9ppt 至11.0%,盈利能力明显提升。4)经营性净现金净流出3.42 亿元,去年同期为净流入7.0 亿元,主要因去年同期收到的预收款较多,而1H22 公司加大了原材料和储备材料的采购。

      航空锻造龙头,十四五面临较好发展机遇。1)公司整合了航空工业集团旗下多家核心锻铸厂,形成航空锻件为主、液压/散热器为辅的产品矩阵;2)公司2021 年定增募集18.7 亿元用于航空精密模锻产业转型升级项目、特种材料等温锻造生产线建设项目,有助于公司把握产业发展机遇,进一步巩固公司的行业地位;3)公司2019 年制定十年期股权激励计划并实施第一期, 2019/2020/2021/1H22 净利率分别为4.6%/5.1%/10.1%/11.0%。我们认为未来公司股权激励有望按计划持续开展,有利于公司长期效率提升。

      盈利预测与估值

      综合考虑公司扩产进度与交付节奏,我们下调2022/2023 年净利润7.2%/9.7%至12.94 亿元/17.78 亿元。当前股价对应2022/2023 年35.5 倍/25.8 倍市盈率。我们认为公司有望长期受益于航空锻造高景气,因此维持跑赢行业评级和40.13 元目标价,对应45.7 倍2022 年市盈率和33.2 倍2023 年市盈率,较当前股价有28.7%的上行空间。

      风险

      订单及产品交付不及预期。