江铃汽车(000550)：资产处置带来利润波动 新能源轻量化迎来增量

　　业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：1H22 收入142.23 亿元，同比-19.53%；归母净利润4.52 亿元，同比+11.64%；扣非净利润-1.08 亿元，同比-195.25%。对应2Q22 收入69.91 亿元，同比-27.44%，环比-3.34%；归母净利润2.58 亿元，同比+102.38%，环比+33.21%；2Q22 扣非净利润-0.81 亿元，亏损环比扩大0.53 亿元。业绩符合此前业绩快报和我们预期。

    　　发展趋势

    　　疫情影响商用车销售，SUV 乘用车国内外市场需求强劲。1H22 公司实现整车销售135,957 辆，同比-23.24%。其中轻型客车34,249 辆，同比-36.51%；卡车36,995 辆，同比-43.44%；皮卡35,828 辆，同比+5.38%；SUV 乘用车28,885 辆，同比+21.46%。江铃皮卡推出新款域虎7 和宝典系列产品，域虎生活家钓鱼版、亲子版车型同步上市满足家庭需求。3 月，宽体SUV 江铃福特领睿正式上市，由腾讯TAI4.0 智能车机生态赋能，引入智能驾驶辅助功能ACC +LKA 及DCLC 智能变道辅助。江铃福特乘用车今年1-7 月累计出口16,260 辆，同比+55%，受到海内外消费者认可。

    　　资产处置带来非经常性损益，毛利率稳中向好。当期净利润增加主要因公司收到青云谱工厂土地及地上建筑物处置款3.96 亿元，冲抵了销量下降、原材料及芯片成本上涨所导致的利润下降。2Q22 公司总体毛利率14.1%，同比+0.21ppt/环比+1.64ppt。1H22 销售/管理/财务费用率分别同比-0.47ppt/+0.18ppt/+0.26ppt 至4.9%/3.2%/-0.6%，费用水平总体稳健。

    　　新能源、轻量化持续投入，业绩前景可期。江铃2022 年持续加大在新产品、智能网联、新能源、轻量化等方面的技术储备与投入，1H22 研发费用率达4.7%，同比+0.58ppt。公司快速响应蓝牌法规新政推出轻量化铁铝货箱，在新一代轻卡车型上推出轻量化底盘。江铃积极推进商用车新能源落地，与头部物流企业/货运平台合作。我们看好公司在新能源与轻量化的布局，有望逐步从规模扩张型发展模式向精益式价值增长型转变。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年22.4 倍/19.5 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级，但由于新能源与轻量化合作潜在催化，我们上调目标价18.5%至16.00 元对应23.6 倍2022 年市盈率和20.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有5.3%的上行空间。

    　　风险

    　　整车销量不及预期，新业务合作落地不及预期。