英威腾(002334)：新能源布局加速 变频器领导者再起航

投资逻辑

    变频器及UPS 领导者，加速拓展新能源。公司聚焦工控与能源电力超20年，05 年推出国际领先的矢量变频器并引领国内变频器国产化进程，14 年以来持续布局新能源汽车、光伏逆变器等业务。当前业务覆盖工控、新能源汽车、数据中心、光储等下游，其中变频器及UPS 行业领先，21 年低压变频器份额4%，内资第二，模块化UPS 连续六年国内市场第二。

    1H22 扣非业绩较快增长，业务结构变动及上游压力致毛利率下降。近五年公司业绩波动较大，19 年调整较多主要由于商誉减值、存货处置、投资及应收款减值等，20 年以来经营回归稳健，1H22 营收、扣非归母净利润同增33%/36%，其中光伏与新能源汽车业务均翻倍以上增长；1H22 毛利率下降由于1）光伏等低毛利率业务占比提升、2）大宗及核心器件涨价等。

    优势变频器业务稳健扩张，海外市场拓展顺利。2Q22 工控需求放缓，考虑到需求延后、稳增长驱动、需求旺季等因素，看好下半年需求回暖。22 年公司Q1/Q2 低压变频器国内市占率3.7%/4.5%，份额稳健提升，稳居内资品牌第二。公司海外市场进展顺利，变频器已销售超过100 个国家，1H22 整体业务海外占比26%，同增30%。

    组织架构优化，新能源经营加速。公司8 月拟增资光伏科技子公司，光储逆变器业务加速布局国内外工商业、户用市场，1H22 光储业务营收0.91 亿元，同增167%，光储逆变器在欧、美、印、澳等国家重点推广。5 月对电动汽车驱动子公司增资扩股、优化股东结构，1H22 公司新能源汽车业务营收2.24 亿元，同增137%。随着组织架构持续优化，公司新能源业务竞争力进一步上台阶，未来光储、新能源汽车业务有望保持50%以上高增速。

    投资建议

    公司变频器、UPS 份额领先，双碳下经营有望加速；21 年以来持续优化组织架构与战略方向，光储与新能源汽车有望贡献显著增量。预计2022-2024年归母净利润将分别为2.04/3.46/4.83 亿元，EPS 分别为0.26/0.45/0.62元，对应2022 年8 月30 日收盘价PE 分别为42.6/25.1/18.0 倍，给予公司2023 年35 倍估值，目标价15.62 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险

    工控需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料涨价、质押风险等。