科伦药业(002422):1H22业绩快速增长 创新药开始步入收获期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何子瑜/郑航慈/邹朋 日期:2022-08-31

  业绩回顾

      1H22 业绩略好于我们预期

      公司公布1H22 业绩:收入91.2 亿元,同比增长10.8%;归母净利润8.68亿元,同比增长76.1%,略好于预期,主因费用及成本控制好于预期。

      发展趋势

      1H22 业绩快速增长,川宁贡献利润弹性。分季度看,公司1-2Q22 归母净利润分别为2.91/5.77 亿元,同比增66%/82%,1H22 公司整体费用率控制较好,销售费用/管理费用率分别为24.7%/6.6%,同比下降5.6/0.6ppt。分板块看:1)输液领域1H22 收入43.99 亿元(-4.15%YoY),主因疫情及集采推进,但密闭式输液占比提升,输液板块利润贡献同比仍保持增长;2)抗生素中间体及原料药受益于核心产品价格回暖等因素,1H22 收入20.69亿元(+30.05%YoY),川宁及子公司收入19.84 亿元(+19.52%YoY),净利润2.37 亿元(+103.47%YoY);3)非输液制剂稳步提升,1H22 收入19.94 亿元(+6.60%YoY),白紫、丙泊酚、头孢他啶等新获批及新集采中标品种增长较快;4)除上述业务外,科伦博泰就创新药项目与MSD 达成合作,1H22 确认收入3.7 亿元,贡献归母净利润1.6 亿元。

      新药分子持续推进,创新领域开始进入收获期。公司目前临床新药管线14项,多个分子进入关键临床:1)A167(PD-L1)于2021 年11 月递交NDA 并获受理,我们预计有望在22 年底至23 年初获批,成为公司首款上市新药;2)A166(HER2 ADC)用于HER2+乳腺癌末线的关键性单臂II期已完成入组,若进展顺利,我们预计有望于2023 年在国内递交上市申请;3)SKB-264(TROP2 ADC)用于三阴乳腺癌三线治疗的III 期临床已获CDE 同意开展,此外尚有联合A167 用于三阴乳腺癌一线治疗、非小细胞肺癌及联合Keytruda 用于晚期实体瘤等多项II 期临床已取得IND 批准。

      达成2 项ADC海外合作,创新技术平台价值凸显。公司子公司科伦博泰在ADC领域形成了较为领先的布局,2022 年5 月及7 月公司先后公告与MSD就2 项ADC新药分子(SKB264 及另一早期ADC项目)达成临床开发及商业化合作,两项合作首付款金额合计达8200 万美元,里程碑金额合计最高可达20 亿美元以上,我们认为此类合作在增厚公司收入的同时,更反映了公司ADC领域技术平台的创新价值,后续临床及合作进展值得期待。

      盈利预测与估值

      由于盈利能力改善,我们上调2022/2023 年净利润3.5%/6.0%至16.05/18.02 亿元。当前股价对应2022/2023 年19.4 倍/17.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和30.00 元目标价,对应26.5 倍2022 年市盈率和23.6 倍2023年市盈率,较当前股价有36.4%的上行空间。

      风险

      抗生素中间体价格下滑;新药放量不及预期;创新药进展不及预期。