铜陵有色(000630)公司简评报告:铜精矿加工费保持高位 米拉多铜矿注入预期强烈

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:吴轩/刘崇娜 日期:2022-08-31

加工费及硫酸 价格处于高位,存货减值降低利润增速。2022年上半年公司实现营业收入619.24 亿元,同比下降-9.14%;实现归母净利润13.93亿元,同比增长5.41%;实现扣非归母净利润12.39 亿元,同比增长18.84%。报告期内铜精矿加工费及硫酸价格均处于高位,受去年业绩高基数及公司计提存货跌价准备7.77 亿影响,上半年利润增速不及预期。

    铜精矿产能处于高速增长期,高加工费释放公司盈利潜力。2022 年铜精矿长单TC 为65.5 美元/吨,今年以来多数时间进口铜精矿现货TC 高于长单TC,位于70 上方。虽然硫酸价格高位大幅回落,但冶炼厂利润尚可。2021 年以来全球铜矿再次进入大幅扩张周期,新投产即扩产产能较多,铜精矿加工费有望保持高位。

    铜冠铜箔产能稳步扩张,产品结构持续优化。铜冠铜箔目前拥有产能4.5万吨,其中PCB 铜箔2.5 万吨/年,锂电铜箔2 万吨/年,IPO 募投项目建成后,年底产能将扩大至5.5 万吨/年,23 年底有望进一步扩大至8 万吨。公司为国内标箔龙头,定位高端产品,HVLP 铜箔和5G 用RTF 铜箔行业领先,锂电铜箔销售中6μm 及4.5μm 的出货占比提高至77%,去年同期仅40%左右。产品结构升级助力加工费及盈利能力提升。公司产品供不应求,未来业绩贡献值得期待。

    米拉多铜矿生产状况良好,注入预期强烈。米拉多铜矿生产稳定,与周边社区关系良好,2021 年产铜量8.92 万吨,实现销售收入9.07 亿美元,预计2022 年产铜量有望达11 万吨;二期建设完成后,产量有望达20-23 万吨,大幅提升公司原料自给率。根据集团不竞争承诺,米拉多铜矿注入预期强烈,若顺利注入,上市公司层面铜矿储量及产量将大幅增长。

    投资建议:公司是铜冶炼龙头企业并注重产业链一体化布局,米拉多铜矿注入稳步推进,注入后公司铜精矿自给率将大幅提升。近两年铜精矿新增项目多,加工费TC 有望保持高位。铜冠铜箔产能稳步扩张,且产品结构持续优化。公司营业收入有望在2022/23/2024 年分别达到1312.72/1339.38/1439.25 亿元,归母净利润分别达到31.33/36.34/37.64 亿元,对应EPS 分别为0.3、0.35、0.36。维持公司“买入”评级。

    风险提示:铜价大幅下降;米拉多铜矿注入进展不及预期;硫酸价格及加工费回调