北方华创(002371)：各产品线增长动力强劲 利润率曲线持续上行

北方华创发布2022 半年报，实现收入54.4 亿元，同比+51%，扣非归母净利润6.45 亿元，同比+187%，点评如下：

    22H1 收入和利润同比高增长，利润增速远超收入增速。北方华创22H1 收入54.4亿元，同比+50.9%；毛利率46.4%，同比+3.2ppts；归母净利润7.55 亿元，同比+143%；扣非归母净利润6.45 亿元，同比+186.8%。22H1 收入和利润同比高增长，主要系下游需求旺盛，公司新签订单持续增长，多产品线快速增长。

    22Q2 收入同比加速增长，盈利能力大幅提升。22Q2 收入33.1 亿元，同比+51.4%/环比+54.9%；毛利率47.5%，环比+3ppts；扣非归母净利润4.9 亿元，同比+154%/环比+215.4%；Q2 单季扣非净利率达14.8%，环比+7.5ppts。公司规模化效应不断体现，同时预计IC 设备等占比不断提升，盈利能力大幅提升。

    新签订单持续增长，未来收入增长动力充足。公司新签订单持续增长，截至22H1存货107 亿元，较22Q1 末增加10 亿元；合同负债56.8 亿元，较22Q1 增加近6 亿元，预计当前在手订单较为饱满，未来收入增长动力强劲。

    电子工艺装备：新品市场导入节奏加快。22H1 收入41 亿元，同比+45%，主要系下游IC、功率等产线投资旺盛，设备工艺覆盖率和客户渗透率持续提高，刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗等新品市场导入节奏加快，在IC 主流产线实现大批量销售；22H1 毛利率达36.5%，同比+1.55ppts，北方华创微电子装备子公司（主营为半导体设备）22H1 净利率达6.6%，同比+4ppts。

    电子元器件：22H1 收入和盈利能力均同比大幅提升。22H1 收入13.3 亿元，同比+72.5%，同时新品销售规模持续扩大；22H1 毛利率76.7%，同比+3.4ppts，净利率达48%，同比大幅提升12ppts，预计仍贡献公司主要利润。

    真空及锂电：下游需求持续旺盛。下游新能源汽车对SiC/GaN 等需求不断增长、光伏装机需求持续增加，公司第三代半导体、功率及光伏设备出货量快速增长，真空热处理及磁性材料设备在市场拓展方面进展顺利。

    投资建议：当前海外设备交期延长，国产设备加速国产替代，同时国内晶圆产线扩产规划清晰，公司新签订单持续增长，我们预计公司22/23/24 年营业收入为142.35/180.78/219.65 亿元，对应PS 为10.53/8.29/6.82 倍；预计22/23/24 年经营性归母净利润至21.58/27.91/34.88 亿元，对应PE 为69.46/53.71/42.98 倍，同时由于公司在2022 年新增股权激励计划，历年股权激励计划预计在22/23/24年合计形成摊销费用分别为5.1/6.5/4.5 亿元，因此对应公司22/23/24 年表观归母净利润分别为16.48/21.41/30.38 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期风险、客户验证及导入不及预期风险、核心零部件被断供风险、技术更新风险、知识产权风险。