嘉亨家化(300955)22H1中报点评：新产能持续落地 静待疫后业绩修复

事件：公司发布2022 年半年报，22H1 公司实现营收4.60 亿，同比-10.57%，归母净利润0.27 亿，同比-28.67%，扣非归母0.25 亿，同比-31.19%；22Q2 公司实现营收2.07 亿元，同比-21.25%，归母净利润0.10亿元，同比-40.25%，扣非归母0.09 亿元，同比-45.65%。

    22H1 化妆品业务受疫情防控影响承压。2022H1 化妆品实现营收2.09 亿元，同比-20.12%，主要系受疫情影响，物流运输及人员流动受到限制，直接影响公司的产能释放、订单交付及业务开拓；塑料包装业务实现营收2.02 亿元，同比+7.89%；家庭护理产品营收0.38 亿元，同比-29.22%。

    毛利率较为稳定，管理费用增加。22H1 公司整体毛利率22.81%，同增0.27pct，化妆品/塑料包装容器毛利率分别为19.35%/27.67%，同比-2.25pct/2.82pct。化妆品毛利率下降主要系固定资产折旧及其他固定支出影响。2022H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.69%/13.17%/2.17%/0.28%，同比+0.18pct/+2.95pct/ +0.11pct/ -0.51pct。

    管理费用高增主要为职工薪酬及折旧摊销费用增加。

    22 年6 月新产能逐步投产，产能释放有望显著增厚业绩。湖州嘉亨一期的化妆品生产车间于2022 年6 月开始逐步投入使用。截至2021 年底，公司拥有化妆品/塑料包装容器/家庭护理用品产能2.45 万吨/8.7 亿个/2.5 万吨，产能利用率98%/77%/35%，核心业务产能接近饱和，新产能有望新增3.8 万吨/3 亿个化妆品/塑料包装容器产能，大幅提升现有产能规模、增厚业绩。同时湖州嘉亨二期项目于2022 年6 月开始建设，占地约138 亩，建成后将进一步提高公司一体化服务的综合能力。下游化妆品牌商需求持续高增，国际品牌客户注重本地化运营、国产品牌客户的轻资产运营模式给专业制造商更大发展机遇，新产能消化无虞。

    盈利预测：公司深耕日化产品OEM/ODM 与塑料包装业务领域，下游客户资源丰富、合作稳定，新产能投产后将进一步提升规模效应、增厚业绩，中长期有望实现稳定快速发展。预计公司22-24 年归母净利润分别为1.2/1.6/2.1 亿元，对应EPS 为1.17/1.62/2.07 元，对应PE 为20/14/11倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示：产能扩张不及预期；原料价格超预期波动；疫情反复；市场竞争加剧。