中航沈飞(600760)：2022H1业绩增长持续 歼击机龙头有望高飞远翔

事件：公司发布2022 年半年报，期内实现营业收入198.12 亿元，同比增长23.39%；实现归母净利润11.19 亿，同比增长20.74%；实现扣非归母净利润10.97 亿，同比增长22.97%。

    2022H1 业绩稳健增长，22 年年度目标预期高增长。2022H1，公司坚决贯彻航空工业新时代发展战略，优化运营效能、纵深推动“三个沈飞”建设，深化创新变革、统筹推动“五个迭代”升级，航空主业加速跨越发展，改革经营取得新的突破，上半年实现营收（198.12 亿，+23.39%），实现归母净利润（11.19 亿，+20.74%）。另外，根据公司公告，2022 年年度目标为：公司计划实现营业收入406.68 亿元，同比增加65.80 亿元，同比增长19.30%；实现净利润21.24 亿元，同比增加4.28 亿元，同比增长25.23%。

    我们认为，中航沈飞被誉为我国歼击机的摇篮，目前下游客户在练兵备战的要求下对公司产品需求迫切，看好公司在十四五期间的快速发展。

    期间费用率持续下降，研发投入大幅增加。在盈利能力方面，公司销售毛利率9.73%，比去年同期下降0.08pct，环比一季度提升0.09pct。期间费用方面，期内公司发生销售费用（0.04 亿，-47.69%），主要系展览费减少所致；管理费用（3.24 亿，+9.84%），主要系职工薪酬增加所致；财务费用（-2.12亿，去年同期-0.84 亿），主要系利息收入增加所致。三项费用率为0.58%，比去年同期下降0.60pct。公司研发费用（4.07 亿，+53.28%），主要原因为本期加大了研发投入，预计相比21 年公司研发投入在上下半年的分布将逐步趋向均衡。上半年公司销售净利润率为5.65%，比去年同期下降0.31pct。资产负债表方面，公司本期末应付账款为162.49 亿，相比较21 年末增长65.48亿，同比增长60.60%，主要系采购增加所致。

    收购吉航公司，做强维修与服务保障主业。2022 年4 月30 日，公司发布公告，拟以现金15,664 万元收购沈飞企管（沈飞企管为公司控股股东、实际控制人航空工业集团的下属企业，本次交易为关联交易）持有的吉航公司60%股权，同时，公司以现金方式向吉航公司增资20,000 万元。本次交易完成后，公司将持有吉航公司77.35%股权并成为其控股股东。吉航公司专门从事航空防务装备及发动机、机载部附件修理以及零备件制造等业务，2022 年上半年营业收入为8,204.16 万元，净利润为721.68 万元，2022 年半年度期末资产总额为14.01 亿元。本次收购有助于公司做强维修与服务保障主业，加快批量修理能力建设，构建面向装备全寿命周期的维修体系；健全航空防务装备产业链，完成产业链纵向延伸，促进“研、造、修”一体化发展。

    关联交易预期高增长，航空产品发展提速。公司发布关联交易预告，2021 年公司预计向航空工业集团等关联方采购金额为191.63 亿元，实际发生额172.66 亿元。2022 年预计发生额为230.25 亿元，与21 年预计额和实际发生额分别增长20.2%和33.4%，22H1 实际发生额为85.47 亿元。2021 年公司预计向航空工业集团等关联方销售额为37.67 亿元，实际发生额32.14 亿元。2022 年预计发生额为56 亿元，与21 年预计额和实际发生额分别增长48.7%和74.2%，22H1 实际发生额为26.73 亿元。我们认为，公司预计关联交易额度变化显示出当前公司下游需求旺盛，订单增长前景良好，向集团内 配套企业采购需求大幅提升，同时公司可能获得的采购货款金额非常可观。

    参与中航电子配套融资，强化与上游机载业务的战略协同。2022 年6 月10日，公司第九届董事会第十五次会议审议并通过了《关于中航沈飞认购中航航空电子系统股份有限公司非公开发行股票暨关联交易的议案》，同意公司以18,000 万元现金认购中航电子非公开发行的股票，公司本次认购中航电子非公开发行股票属于战略投资，通过建立资本纽带关系，有利于公司加强与航空工业集团机载系统业务的战略协同，将进一步加强航空产业链上下游的通力合作，保障供应链体系稳定，实现互利共赢。

    航空工业集团增持公司股份，彰显对公司发展的坚定信心。2022 年7 月1 日，中航证券聚富优选2 号（开放式权益类集合资产管理计划，规模3 亿元，存续期5 年）增持公司股份1,025,540 股，增持金额约为人民币6,290.1899 万元，占公司总股本的0.0523%。我们认为，航空工业集团增持公司股份，展现了对公司价值的认可，体现了对公司发展前景的信心及长期投资价值的认可。

    盈利预测：预测2022-2024 年公司归母净利润分别为22.00 亿、29.57 亿和39.19 亿元，对应PE 估值分别为55、41、31 倍，维持“强烈推荐”评级！

    风险提示：航空产品研发技术风险，军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。