泰林生物(300813)2022H1点评:强化细胞治疗布局 增长驱动持续

类别:创业板 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱世梁/孙建/林子尧/毛雅婷 日期:2022-08-31

财务表现:利润端增速相较收入端放缓

    2022 年8 月28 日公司公告中报,2022H1 营收1.46 亿元,同比增长31.2%,对应Q2 营收0.74 亿元 ,同比增长17.5%;2022H1 归母净利润0.31 亿元,同比增长13.2%,对应Q2 归母净利润0.17 亿元,同比降低5.6%。

    成长性分析:隔离产品同比增长明显,预计增长驱动持续拆分业务来看:2022H1 微生物检测技术系列营收约0.47 亿元,同比增长约5.7%;环境控制产品系列(隔离技术系列)营收约0.56 亿元,同比增长约238.4%,以上两板块占收入比为69%。灭菌技术系列产品营收约0.17 亿元,同比下降42.2%;有机物分析技术系列产品营收约0.12 亿元,同比增长46.3%。我们认为,2022H1 收入贡献主要增量来自环境控制产品系列(含隔离器、细胞工作站、蜂巢培养系统等)的销售收入。2022H1 合同负债0.87 亿元,同比增长约27%,结合公司合同负债趋势和正常交付节奏,我们预计2022-2024 年细胞制备/分装工作站收入有望维持较高增速。

    盈利能力分析:短期受疫情扰动毛利率下滑,预计下半年结构改善根据公司中报,2022H1 净利率约为21.5%,同比下降约3.4pct;单Q2 净利率约为23.4%,同比下降约5.2pct。2022H1 毛利率约为57.9%,同比下降约6.3pct。

    从费用端看, 2022H1 销售费用率为11.3%,同比下降约0.5pct;研发费用率为19.9%,同比上升约0.4pct;管理费用率为10.0%,同比下降约0.5pct。我们认为,2022H1 毛利率下降主要源于大宗商品涨价叠加疫情影响带来的成本提升,费用端同比保持稳定,预计2022H2 伴随上游原材料价格回稳,盈利能力有望提升。

    战略布局:拟投资建设新项目,强化细胞治疗产业链布局公司拟在富阳东洲新区投资5 亿建设生物新材料和精密智造项目,拟系统开发高端膜分离技术产品等高技术高附加值新材料。项目建成后将年产3000 台/套生物新材料和精密智造装备,达产后年产值不低于5 亿元。我们预计该项目有利于强化公司细胞治疗相关装备布局,为公司远期增长提供支撑。

    盈利预测与估值

    考虑到新冠疫情及上游原材料价格扰动,我们下调对公司2022-2024 年的盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.1/1.5/2.0 亿元,同比增长71%/41%/34%,对应P/E 27/19/14X。伴随公司膜产品与细胞工作站产能逐渐释放,未来业绩有望实现膜+细胞工作站双轮驱动,维持“买入”评级。

    风险提示

    膜市场竞争恶化导致价格剧烈波动风险;研发进展不及预期风险;市场开拓不及预期风险。