益丰药房(603939)点评报告:门店数量快速增长

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:孙建/司清蕊 日期:2022-08-31

投资要点

    2022 年8 月29 日,公司披露2022 半年报,2022H1 营业收入87.50 亿元,同比增长19.11%,归母净利润5.76 亿元,同比增长14.20%。2022H1 公司净增门店1391 家,门店总数增至9200 家,我们认为随着疫情后公司门店新增与同店增长的恢复,下半年收入有望加速增长。

    业绩:2022H1 年收入同比增长19.11%,下半年收入有望加速增长公司披露2022 半年报,2022H1 营业收入87.50 亿元,同比增长19.11%,归母净利润5.76 亿元,同比增长14.20%。2022H1 公司净增门店1391 家,门店总数增至9200 家,我们认为随着疫情后公司门店新增与同店增长的恢复,下半年收入有望加速增长。

    成长性:门店数量快速提升,有望拉动收入增长(1)门店数量增长。2022H1 公司净增门店1391 家,包括新开门店546 家,并购门店363 家,加盟店584 家,关闭门店102 家,期末门店总数9200 家(含加盟店1516 家),我们认为,公司门店数量的快速增长有望拉动公司下半年收入的提升。(2)股权激励计划发布,未来增速可期。2022 年8 月20 日,公司披露股权激励计划,业绩考核目标为对比2021 年净利润,2022-2024 年增速不低于20%、45%、70%,未来业绩增长可期。

    盈利能力:高盈利能力有望持续

    (1)毛利率仍有望维持较高水平。2022H1,公司毛利率40.87%,高于2021H1的40.84%,毛利率持续处于行业较高水平。正如我们在深度报告《益丰药房深度:精细化管理的药店龙头》中分析的,我们认为,公司的毛利率持续较高、尤其是中西成药的毛利率处于较高水平,主要是得益于公司的精细化管理水平。未来,我们认为,随着公司规模增长提升上游议价能力以及产品结构的调整,零售端毛利率仍有望维持行业较高水平。但随着公司加盟占比的提升,整体毛利率有下降趋势;(2)期间费用率或将略有提升。2022H1 公司销售费用率26.04%、研发费用率0.11%,相比2022H1 均略有提升,2022 下半年,我们认为,随着疫情后销售的恢复以及股权激励费用的增加,公司期间费用率或略有提升。但得益于公司的精细化管理水平,整体利润率或仍将维持行业较高水平。

    经营质量:收益质量略有提升

    2022H1,公司经营活动净收益/利润总额为95.02%,高于2021H1 的93.88%,收益质量有所提升,且公司收益质量也处于行业相对较好状态。我们认为,随着公司精细化管理水平的提升、营运能力的提升,收益质量有望维持较高水平。

    盈利预测及估值

    基于以上假设, 我们预计, 公司2022-2024 年营业总收入分别190.11/240.03/294.85 亿元,分别增长24.04%、26.26%、22.84%;归母净利润分别为11.07/13.87/17.29 亿元,分别同比增长24.68%、25.32%、24.65%;对应EPS为1.54/1.93/2.41 元,维持“增持”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧的风险;门店扩张不及预期的风险;疫情持续的风险;集采药品降价超预期的风险;药品行业规模增长不及预期的风险