创业慧康(300451)：疫情下上半年业绩承压 2022前低后高

　　1H22 业绩略低于我们预期

    　　公司公布2022 上半年业绩：收入7.80 亿元，同比+0.31%；归母净利润1.02 亿元，同比-28.8%（主要受上年同期处置子公司股权等确认0.19 亿元收益、今年处置长期股权投资等确认-0.12 亿元损失影响），扣非归母净利润1.08 亿元，同比-7.5%。2Q22 单季度看，收入3.17 亿元，同比-15.5%；归母净利润0.09 亿元，同比-82.2%，扣非归母净利润0.10 亿元，同比-69.3%。上半年尤其是二季度的华东地区疫情对客户招投标进度、公司收入确认节奏造成较大影响，整体业绩略低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　逆境之下医疗行业收入增速承压。公司1H22 整体收入和去年同期基本持平，分地区看，主要由于收入占比较大的华东地区受疫情影响同比-9.9%而拖累整体增速；分行业看，医疗行业收入同比-1.7%，占营收比重较去年同期降低1.8ppt，非医疗行业收入同比+16.9%；医疗行业毛利率稳健，整体毛利率略有下滑。1H22 公司整体毛利率为52.7%，较去年同期下滑1.5ppt，主要受非医疗行业中低毛利率业务收入占比提升影响，医疗行业毛利率稳中有升，同比+1.6ppt 至56.1%。合同负债受招投标延后影响出现下降，现金流表现趋势向好。二季度末公司合同负债余额为1.2 亿元，较2021 年底环比下降22%，主要受疫情影响上半年招投标有所延后新签订单增速放缓、老订单交付消化的影响；现金流层面，公司继续加强回款管理，1H22 实现经营性现金流净额-1.89 亿元，较去年同期缺口收窄22%，趋势向好。我们认为上半年疫情影响下订单跨期的现象更为明显，我们预计下半年新签订单增速、收入确认等经营状况将有所好转。

    　　各事业群业务稳步推进，明年CTasy 合作落地有望带来新增量。医保事业部：1H22 公司中标吉林省医保平台项目，目前省级医保平台改造基本完成，公司预计后续继续向地市级改造推广。医卫信息化：1H22 公司继续助力多家医院通过电子病历高等级（5 级及以上）评审，其中2 家达到6 级；与飞利浦联合的CTasy 产品持续推进，公司预计明年有望落地试点医院。医卫互联网：1H22 新增互联网医院接入40+家，咨询、药品等总单数过万；聚合支付业务支付笔数超4 千万笔，实现交易额74 亿元（同比+19%）。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到上半年疫情影响，我们下调2022/2023 年收入预测2.1%/3.5%至22.4/27.4 亿元，下调2022/2023 盈利预测8.4%/9.4%至4.8/5.8 亿元。维持跑赢行业评级，维持8.5 元目标价（切换至2023 年23 倍市盈率估值）。较当前股价有21%上行空间，当前股价对应23/19 倍2022/2023 年市盈率。

    　　风险

    　　慧康云2.0、CTasy推广不及预期；收款进度不及预期，偶发疫情影响。