新凤鸣(603225):中报业绩符合预期 静待下游需求改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:傅锴铭/裘孝锋 日期:2022-08-31

  1H22 业绩符合我们预期

      公司公布1H22 业绩:收入237.2 亿元,同比+0.1%;归母净利润3.9 亿元,同比-70.3%。即2Q22 收入131.1 亿元,同比+1.9%,环比+23.7%;归母净利润1.1 亿元,同比-86.8%,环比-61.8%,符合我们预期。

      1H22 公司经营活动产生的现金流量净额-12.1 亿元,其中2Q22 为8.0 亿元。1H22 公司存货66.8 亿元,同比+138.4%,主要受原油价格波动以及需求低迷影响,存货增加所致。

      1H22 公司实现涤纶长丝产量293.2 万吨,同比+13.6%;销量259.0 万吨,同比+2.9%;单吨净利约152 元。其中2Q22 实现涤纶长丝产量143.4万吨,同比+7.1%,环比-4.3%;实现销量137.4 万吨,同比-7.5%,环比+13.0%;单吨净利约79 元。

      发展趋势

      1H22 盈利低位,静待需求改善。上半年受下游需求低迷影响,涤纶长丝价格传导不畅,盈利处于低位,长丝库存升至历史同期高位。目前龙头企业仍在集中减产,改善行业供需矛盾。尽管外部环境处于历史较差的水平,但公司在2Q22 仍取得了正的收益,主要得益于公司优秀的成本控制能力。展望3Q22,我们预计高库存消化仍需时日,9-10 月需求有望小幅好转。

      新凤鸣规划“两个千万吨”,保持高速成长。公司目前有630 万吨长丝产能,并已实现向上一体化配套了500 万吨PTA 产能。按照公司规划,到2022 年底,新凤鸣将有660 万吨涤纶长丝产能和120 万吨涤纶短纤产能。

      公司在“十四五”期间规划了涤纶长丝和PTA 双双达到“千万吨”的目标,我们预计2021-2023 年公司长丝销量CAGR 为16.8%,保持高增长。

      盈利预测与估值

      由于涤纶长丝需求低于我们的预期,我们下调2022/2023 年净利润8.3%/13.0%至11.18 亿元/20.11 亿元。当前股价对应2022/2023 年13.9 倍/7.7 倍市盈率。由于我们预计2023 年行业景气度有望恢复,我们维持跑赢行业评级和12.6 元目标价,对应17.2 倍2022 年市盈率和9.6 倍2023 年市盈率,较当前股价有24.4%的上行空间。

      风险

      需求低迷,涤纶长丝景气度不及预期;油价大幅下跌。