歌尔股份(002241):业绩符合预期 短期VR大客户波动不改长期成长趋势 关注全球ARVR核心标的

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:贾顺鹤/李澄宁/彭虎/黄天擎/温晗静 日期:2022-08-31

  1H22 业绩符合我们预期

      歌尔股份公布1H22 业绩:营业收入436.03 亿元,同比增长44%,归母净利润20.79 亿元,位于此前1H22 业绩预报区间内,基本符合我们预期。

      2Q22 单季度,歌尔实现营业收入234.92 亿元,同比增长44%,归母净利润11.78 亿元,同比增长54%。我们认为歌尔2Q22 实现较快增长主因:

      1)Quest 2 出货同比明显增长,贡献可观收入及利润;2)PS 5 出货量及歌尔组装份额均稳定增长,且盈利能力同比明显改善。

      同时,歌尔披露1-3Q22 业绩预报,前三季度歌尔预计实现归母净利润38.32-43.32 亿元,同比增长15%-30%;扣非净利润预计实现34.71-37.73亿元,同比增长15-25%。3Q22 单季度,歌尔预计实现归母净利润17.54-22.53 亿元,同比增长9-41%,扣非净利润预计为14.57-17.59 亿元,同比增长-9-9%,我们认为已考虑VR 大客户订单调整,基本符合市场预期。

      发展趋势

      短期大客户销售策略调整行业增速承压,长期仍看好ARVR 终端创新趋势。Meta 近期宣布从今年8 月开始Quest 2 产品涨价100 美元至399 美元起售,我们认为短期或将对Quest 需求产生一定负面影响,但市场对该情况认知较为充分,且股价已有基本反应。站在当前时点,我们认为近半年内仍将有Pico 4 系列、Quest Pro、PSVR2 及苹果MR 等新品陆续上市,且产品创新或将超出市场预期。我们仍乐观看待VR 有望成为近期消费电子下游创新主要终端之一,歌尔作为全球VR 整机ODM/JDM 龙头,参与上述产品核心组装及零部件供应,有望持续受益。我们仍看好未来VR 在游戏、办公(生产力工具)及社交等场景持续渗透,有望打开VR 出货天花板。此外,我们长期看好AR 在便携性及交互等方面优势,有望成为下一代移动算力平台,推动ARVR 行业空间持续增长。歌尔在ARVR 领域深耕超10年,具备整机组装及核心器件生产能力,我们认为有望核心受益。

      盈利预测与估值

      考虑近期Meta 调整VR 销售策略,短期Quest 承压,及公司2023 年新一轮股权激励费用摊销,我们下调2022/23e EPS 17/25%至1.58/1.87 元,当前股价对应2022/23e 21.7/18.3x P/E。我们维持跑赢行业评级,考虑VR近期新品发布密集,估值中枢有望抬升,我们小幅下调目标价10%至45.0元,对应2022/23e 28.5/24x P/E,对比当前仍有31%上升空间。

      风险

      ARVR 出货不及预期;产品升级创新认可度低于市场预期。