国投电力(600886)22H1中报点评:来水偏丰拉动业绩增长 两河口调度价值初显

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:许隽逸 日期:2022-08-31

业绩简评

    8 月30 日,国投电力发布中报,2022H1 公司实现营业收入226.9 亿元,同比增加17.6%,实现归母净利润23.5 亿元,同比增加0.3%,扣非后归母净利润22.8 亿元,同比增加3.2%。2022Q2 实现营业收入116.5 亿元,同比增加15.3%,实现归母净利润12.1 亿元,同比增加16.8%。

    经营分析

    水电量价齐升,火电业绩仍承压。2022H1 公司业绩增长主因:1)两杨投产+来水偏丰+市场电价上浮,水电量价齐升。水电上网电量426.8 亿千瓦时,同比增加25.5%;平均上网电价0.285 元/千瓦时,同比增加3.2%。2)锦官送苏电价确定,带来利润弹性超15%。锦官电源组发电量占比近62%,总装机1080 万千瓦中约60%外送江苏。今年8 月1 日起,送苏价格确定为基准价0.319 元/KWh 加浮动价,较锦官21 全年均价上浮约14.8%。假设其全年上网电量550 亿千瓦时,对应利润可增厚1062.1 亿元。3)煤价仍高企但较高位回落,火电大幅减亏。22Q1/22Q2 公司毛利率分别为35.5%、38.7%,环比持续回升。考虑到煤炭保供稳价政策执行力度较强,预计下半年煤价将下行,公司盈利能力有望继续修复。

    两河口中游龙头价值初显,建设“风光水一体化”基地盘活水电调节能力。两河口、锦一、二滩分别有多年、年度、季度调节能力,可发挥协同效应。考虑到四川枯、汛期电价较平水期分别上浮24.5%、下浮24%,“汛蓄枯发”将显著提升盈利能力。此外,为盘活存量水电资源,四川规划建设可再生能源综合开发基地。公司获取项目有一定优势,风光装机有望加速增长;于两河口“水光互补”的百万千瓦级柯拉光伏电站已于7 月开工。

    投资建议

    预计公司2022-2024 年实现净利润55.0/66.1/71.4 亿元, EPS 分别为0.74/0.89/0.96 元,对应PE 为14/12/11,维持“买入”评级。

    风险提示

    来水偏枯,煤价高企,用电需求疲软,新能源平价上网,电价涨幅不及预期风险等。