扫地机器人专题三:跨越鸿沟 成长可期

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:马王杰/翟延杰 日期:2022-08-31

引言:当前扫地机器人销量下滑,市场质疑长期渗透率逻辑是否依然成立。我们借鉴《跨越鸿沟》一书中的技术采用生命周期理论提出“水纹同心圆”模型,分析新品类渗透过程,认为扫地机器人目前碰到了早期市场向主流市场过渡的鸿沟。

    如何跨越鸿沟:在产品好用的前提下,价格下降是目前扫地机器人渗透的关键。更好的产品力和更低的价格是帮助渗透率提升的关键因素,我们围绕产品力+价格两个要素复盘了空调和智能手机的成长路径,发现产品力满足消费者需求是跨越鸿沟的基础,而真正放量开启渗透率提升阀门的过程,无不伴随着“价格降至大众可接受范围”这条必经之路。

    1)产品:自清洁的产品力得到消费者认可,成为主流扫地机器人产品。短周期内,行业进入渐进式创新阶段,技术和功能预计小幅迭代,因此短期行业应关注另一核心要素——价格。

    2)价格:扫地机器人目前主流价格偏高,均价下行为长期渗透率上行提供了基础。长期看:我们通过拆分扫地机器人成本构成,认为扫地机器人降本路径较多,包括上游零部件成本降低、技术开发成本降低以及提高产品良率等,预计价格有较多的下降空间。短期看:头部企业采取降价促销和减配置降价格的折中方案降低产品售价。降价虽然影响短期盈利,但不动摇头部格局,跨越鸿沟后长期成长可期,盈利空间广阔。我们测算短期的价格下行打开增长空间后,预计国内市场行业到较成熟期,销量有10 倍+的增长空间,利润有7 倍左右的增长空间。

    投资建议:当前扫地机器人出现量价背离现象,厂商短期采取推出更多SKU 组合以及降价措施来应对。投资者可能会担心价格带下移影响厂商利润率,我们认为利润率的下降从投资角度看其实并不可怕,核心是能否形成新的均衡净利率预期,从而筑起预期的底部。价格下行有利于品类跨越鸿沟和加速渗透,头部公司有望享受渗透率快速提升和盈利空间倍数增长红利,并且盈利能力长期看依然可以通过降本实现提升。当前头部公司估值较低,短期营收增速和盈利在筑底中,但长期成长前景和利润空间广阔。长期投资者已经可以逐步布局,重点推荐石头科技、科沃斯。

    风险提示:需求增速不及预期、行业竞争加剧、芯片缺货、海运运力紧张、原材料价格上升等。