益丰药房(603939)2022年中报点评：Q2收入大幅提速 静待下半年利润加速释放

事件：

    1）公司发布2022 年中报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为87.50/5.76/5.59 亿元，同比+19.11%/14.20%/13.31%；经营活动产生的现金流量净额为10.93 亿元，同比+11.75%。EPS 0.80 元。业绩符合市场预期。

    2）公司发布公开发行可转换债券预案（修订稿），拟募集25.47 亿元用于建设江苏二期、湖北医药分拣加工中心及河北医药库房项目，以及升级益丰数字化平台、新建连锁药店和补充流动资金。

    点评：

    Q2 收入大幅提速，经营质量持续稳健。22Q 1-Q2，单季度实现营收41.48/46.02亿元，同比+14.29%/23.81%；归母净利润2.72/3.04 亿元，同比+12.82%/15.46%；扣非归母净利润2.66/2.93 亿元，同比+14.12%/12.59%。Q2 疫情防控药品监管趋缓，线上线下销售均有所改善，公司凭借精细化、标准化和系统化的运营管理能力实现了高基数下的业绩稳健增长。1H22 销售毛利率为40.87%，净利率为7.32%，整体维持稳定。业务结构上，1H22 零售业务实现收入79.68 亿元，同比+18.10%；批发业务实现收入5.31 亿元，同比+61.81%，加盟业态加速增长。产品结构上，1H22中西成药、中药、非药品收入分别同比+24.11%/9.01%/8.66%，各类产品毛利率均实现稳中有升，其中非药品受疫情多点散发影响，毛利率同比+5.16pp 至55.56%。

    聚焦拓展，发力加盟。截至1H22，公司门店总数9200 家（其中直营门店7684 家，加盟店1516 家），覆盖10 个省市，较年初净增门店1391 家，其中新建直营门店546 家，并购门店363 家，新增加盟店584 家，关闭门店102 家。并购与加盟速度加快，自建稳定扩张。公司继续以中南、华东、华北为主市场，1H22 在上述地区密集开店分别新增1025/379/89 家店，分别达到4810/3517/873 家，进一步深耕区域市场，提高市占率。截至1H22，公司医保门店数量为6389 家，占直营药店总数的83.15%（其中含特慢病统筹医保定点门店已达13.09%）。

    O2O 业务发展迅猛，股权激励彰显信心。截至1H22，O2O 多渠道多平台上线门店超过7500 家，覆盖公司线下所有主要城市，并在核心城市均处于行业领先地位。 在O2O 和B2C 双引擎的策略支撑以及疫情的推动下，借助公司供应链优势和数字化精细化运营体系，1H22 公司互联网业务实现营收8.16 亿元，同比+81.4%，其中，O2O 收入6.51 亿元，同比+115.05%；B2C 收入1.66 亿元，同比+12.97%。2022年8 月公司发布新一期限制性股票激励计划，以21 年为基数，22-23 年归母净利润增长分别不低于20%和45%，预留部分的考核指标是以21 年为基数，23-24 年归母净利润增长分别不低于45%和70%。此次激励人员数量多达248 名，充分绑定管理人员和核心骨干，提高凝聚力和团队积极性，拟授予股票总量为370 万股，首次授予315.32 万股，预留部分占本次限制性股票总额的14.78%，授予价格为每股25.01 元。

    盈利预测、估值与评级：公司为零售药店中精细化管理能力突出的龙头公司，依靠新开+并购+加盟实现快速扩张，战略布局创新业态。考虑到2021 年业绩前低后高，我们预期下半年将加速释放业绩。维持22-24 年归母净利润预测为11.22/13.72/17.02 亿元，现价对应PE 为33/27/22 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：门店扩张进度不及预期；并购整合不及预期；疫情反复超预期；集采等政策的影响。