振德医疗(603301)：Q2单季度扣非归母净利润同比增长80% 现代伤口护理高增长

事件：公司发布2022年中报，上半年收27.7亿元（-5%），归母净利2.7亿元（-28.2%），扣非归母净利润2.8 元（-16.4%），经营现金流净额8527 万元（-74.8%）。

    Q2单季度扣非归母净利润同比增长80%。因为2021 年Q1疫情高基数影响，上半年整体表观承压，但分季度看，22Q1/Q2 单季度收入分别为12.7/15 亿元（-36.6%/+63.7%)，单季度归母净利润分别为1.1/1.6 亿元（-56%/+28.8%)，单季度扣非归母净利润分别为1/1.8 亿元（-57.8%/+80%），受国内疫情防控对防疫类产品需求增加，二季度收入大幅提速，其中单季度扣非净利润增速远高于归母及利润增速，主要是二季度锁汇带来的损失影响。22H1 毛利率33.3%（-2.1pp），预计主要因疫情物质价格下降所致。

    现代伤口护理高增长，国内业务疫情下仍逆势增长。分业务看，2022H1 基础伤口护理收入5.1 亿元（+20.9%），维持稳健增长趋势；手术感控业务收入5.6 亿元（-40.4%），主要因2020 年度部分高价订单于去年同期出货交付及 2022 年上半年疫情影响手术量所致；造口及现代伤口护理1.8 亿元（+241.1%），主要因公司原有现代伤口护理产品实现40.5%的高增长，叠加上海亚澳并表所致；压力治疗与固定收入2.3 亿元（+19.1%）；感染防护12.8 亿元，其中防疫类防护用品12.1 亿元，主要因国内疫情导致防疫需求增加，上半年剔除防疫类防护用品公司总收入15.6 亿元（-14.8%）。分区域看，22H1 国内收入17.9 亿元（+53.3%），剔除防疫类防护用品收入6.1 亿元，其中院内4亿元（+30.4%），电商和药店零售线收入1.7 亿元（+47.1%）；国外收入9.7 亿元（-44.5%），剔除防疫类防护用品收入9.4 亿元（-21.8%）。

    战略定位清晰，核心业务行业空间巨大。2020 年公司凭借疫情期间增加的现金流和院内渠道，制定新战略聚焦“医用+健康”领域，目标成为国内领先、具备国际影响力的百亿级领先医疗健康企业，目前新战略推进顺利，发展路径清晰。

    业务看，公司将以造口伤口护理和手术感控为核心，2020 年全球高端伤口敷料（60 亿美元+）、造口护理（30 亿美元+）、手术感控（110 亿美元+）市场合计超过200 亿美元，空间巨大，海外市场公司主要通过OEM拓展，而国内市场正处于起步阶段，公司将以自主品牌发力。

    盈利预测与投资建议：不考虑股份支付费用的影响，预计公司2022~2024 年归母净利润为7.1、8.6、10.3 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：核心业务拓展不及预期、原材料涨价风险、汇率波动风险。