中信证券(600030)：投资业务拖累业绩 机构业务强者恒强

本报告导读：

    中信产业基金、中信证券投资净利润大幅下滑导致的投资业务净收入下降为公司业绩承压的核心因素；公司机构业务将持续增长，产品化能力成未来核心竞争优势。

    投资要点：

    维持增持” 评级，维持目标价 35.78元/股。公司 2022年上半年营业收入/归母净利润348.85/111.96 亿元，同比-7.52%/-8.21%；加权平均ROE（非年化）同比-1.88pct 至4.64%，业绩略低于我们的预期，我们略微下调公司盈利预期为22-24 年EPS 1.72/2.03/2.40 元（调整前为1.77/2.05/2.40 元）；考虑到公司客需型机构业务的高速发展，维持目标价35.78 元/股，维持“增持”评级。

    中信产业基金、中信证券投资、中信证券国际等净利润大幅下滑导致的投资业务净收入下降为公司业绩承压的核心因素。1）公司投资业务净收入同比-22.13%至92.32 亿元，贡献了调整后营收下滑的146.86%，是业绩承压的主因；进一步拆解可知，受市场调整影响的投资收益率同比-0.83pct 至1.51%则是投资业务净收入下降的主要原因；2）公司对联营企业和合营企业的投资收益中，中信产业基金/中信证券投资/中信证券国际上半年净利润同比-15.12/-6.54/-5.77 亿元至-16.69/2.72/8.43 亿元，导致整体投资业务净收入下滑。

    投资者机构化加速推动公司机构业务增长，产品化能力将成公司未来核心竞争优势。1）投资者机构化已成大势所趋，并将催生更多客需型业务需求。截至2021 年底，机构投资者持股市值占比已由2015 年的10.31%上升至2021 年的16.44%；2）中信证券母公司上半年投资收益同比+2.22%至7.75 亿元，交易性金融资产+1.80%至3805.98 亿元，主要系机构业务增长所致。预计公司更强的产品化能力与合规风控水平将进一步巩固自身竞争优势与市场领先地位。

    催化剂：衍生品业务需求旺盛。

    风险提示：市场波动率加剧；市场大幅下行。