海尔智家(600690):Q2海外增长提速 盈利改善持续兑现

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙谦 日期:2022-08-31

事件:22H1 公司实现营业收入1218.6 亿元,同比+9.1%,归母净利润79.5 亿元,同比+15.9%,扣非归母净利润74.9 亿元,同比+19.5%。其中,22Q2 公司实现营业收入616.1 亿元,同比+8.2%,归母净利润44.3 亿元,同比+16.5%,扣非归母净利润43.0 亿元,同比+24.7%。业绩超预期。

    点评:在经济增速放缓、需求走弱及地产低迷背景下,收入端仍实现同比+9%,白电龙头彰显增长韧性。从收入拆分维度看:

    1)中国智慧家庭业务:22H1 销售收入647.6 亿元,YoY+12.7%,Q1 中国区收入增速16%,预计Q2 增速在中高个位数。产品端,22H1 空调/冰箱冷柜/洗衣机/厨电/热水器及净水中国区收入分别为194.6/217.4/147.8/19.9/67.9 亿元,YoY+10%/+13%/+14%/ +11%/+15%,各品类稳健增长。其中,干衣机/家庭央空/洗碗机等新品类彰显成长性,分别同比+94%/+38%/+27%,增速领跑各细分赛道。结合三方数据,我们预计二季度公司国内冰洗实现两位数以上增速,空调增速慢于冰洗。渠道端, 22H1 国内专卖店/ 线上/ 家居建材渠道收入YoY+8%/+25%/ +66%。品牌端,22H1 卡萨帝/Leader 品牌收入YoY+20.8%/+7%,其中卡萨帝二季度受疫情扰动,预计Q2 实现两位数增长,6 月已恢复至20%+。

    22H1 卡萨帝冰洗国内线下万元及以上市场份额达39%/75%,嵌入类冰箱/厨电实现36%/46%高增,成套销售比+1.5pct 至38.6%,套系化+高端化趋势延续。

    2)海外家电与智慧家庭业务:22H1 销售收入614.8 亿元,YoY+8.0%。面对高通胀、能源价格高企等挑战,公司把握高端市场增长机会,并发挥全球供应链布局优势,22H1 海外营收同比+8.0%,较Q1 的4.2%有所提速,预计Q2 实现双位数以上增长。其中,22H1 美洲/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本市场收入分别为374/102/35/48/29/18 亿元,YoY+6%/+13%/+0.9%/+23%/+12%/+3%。

    盈利改善持续兑现,数字化转型优化费用率。22Q2 公司毛利率31.8%,同比+0.2pct,环比21Q4/22Q1 的-0.03/+0.1pct 进一步提升,主要因为:1)卡萨帝占比提升、产品结构优化;2)供应链全面成本管理有效实施,精简SKU 数量;3)优化二三级供应商管理,强化渠道掌控力;4)零部件自制提升。考虑到Q2 核心大宗价格走低,叠加高端+智慧+套系化品牌发展战略成效凸显,有望支撑H2 毛利优化提速。费用端,22Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9%/4.8%/3.4%/ -0.6%,YoY-0.7/-0.3/+0.5/-0.8pct,公司推进数字化转型提升运营效率,带动销售、管理费用率优化,并加大研发投入、赋能智慧家庭及场景品牌技术能力构建。叠加H1 资金管理效率提升带来3.6 亿元利息收入,汇率变动带来1.7 亿元汇兑收益,综合影响下,公司Q2 归母净利率7.2%,YoY+0.5pct;扣非归母净利率7.0%,YoY+0.9pct,主要为当期交易性金融资产的公允价值变动损益同比降低。

    投资建议:海尔作为全球性家电领军品牌,在成本端承压、海外疫情反复背景下,其国内数字化转型、品牌高端化布局的效益逐步释放,海外实现产品结构+供应链+生产效率优化,有效带动运营效率与盈利能力的提升。同时,公司物联网智慧家庭战略转型加速,品牌高端化+场景化+生产建设逐步进入收获期,整体发展逻辑清晰。预计22-24 年公司归母净利润150.6/173.3/198.5 亿元,当前股价对应22-24 年15.9X/13.9X/12.1XPE,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险;海外品牌和品类拓展不及预期。