至纯科技(603690)：半导体清洗设备放量带动收入端稳健增长 扣非净利率显著提升

事件：公司发布2 022 年中报。2022H1 公司实现营业收入 11.20 亿元，同比+21.67%；实现扣非归母净利润0.97 亿元，同比+128.12%。

    半导体清洗设备快速放量，驱动上半年收入端稳健增长2022H1 公司实现营业收入11.20 亿元，同比+21.67%；其中Q2 实现营业收入5.72 亿元，同比-16.99%，我们判断主要系上海疫情管控影响公司生产经营，其次高纯工艺系统具有季节波动性。分业务来看：1）半导体设备：涵盖湿法槽式和湿法单片式清洗设备，已覆盖国内主流晶圆制造企业，2022H1 实现收入4.66 亿元，同比+73.09%，收入占比达到42%，是公司收入端增长的主要驱动力。2）高纯工艺系统：我们推测2022H1 实现收入约5.93 亿元（包含珐成制药），2021 年同期高纯工艺系统收入5.81 亿元，略有增长；3）光传感及光器件：2022H1 子公司波汇科技收入0.61 亿元，同比下降12.5%。2022H1 公司新增订单23.62 亿元，同比+37.33%，2022 全年40 亿元新增订单目标没有改变。对于半导体制程设备，2022H1公司新增订单8.06 亿元，同比+87.44%，2022 全年新增订单目标为20 亿元，同比增长50%+，持续快速放量，将成为公司后续业绩重要增长动力。

    半导体清洗设备毛利率快速爬坡，扣非后盈利水平有所提升2022H1 归母净利润和扣非归母净利润分别为0.81 和0.97 亿元，分别同比-45.92%和+128.12%。2022H1 销售净利率和扣非销售净利率分别为7.76%和8.68%，分别同比-8.38pct 和+4.05pct，真实盈利水平明显提升。1）毛利端：2022H1 销售毛利率为36.09%，同比+5.22pct，其中半导体制程设备毛利率为35.11%，同比+11.21pct，是销售毛利率明显提升的主要原因。

    半导体清洗设备毛利率大幅提升，我们判断主要系产品获得客户认可后，产品价格有所提升，同时受益于规模化降本效应。2）费用端：2022H1 期间费用率为21.76%，同比-1.57pct，规模效应有所体现，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.24、+0.19、0、-0.53pct。2022H1 研发费用率基本持平、管理费用率略有增长，主要系公司积极拓展半导体领域业务，相关技术研发投入、业务支出明显增长。3）2022H1 其他收益为405 万元，明显低于2021H1（7576 万元），主要系政府补助大幅减少。此外，2022H1公允价值变动净收益为-2079 万元，2021H1 为3839 万元。二者均对公司短期利润端表现产生明显负面作用，是归母净利润明显下降的主要原因。

    湿法设备覆盖至14mn 制程工艺，国产替代打开成长空间公司湿法工艺设备所部署的技术路线：提供槽式设备及单片机设备覆盖目前国内产线成熟及先进工艺涉及的全部湿法工艺。此外，公司提供的湿法设备还可以应用于先进工艺，包括存储（DRAM，3D Flash）、先进逻辑产品，还覆盖一些特殊工艺类，例如薄片工艺、化合物半导体、金属剥离制程等。公司在先进制程的28 纳米节点获得全部工艺的设备订单，在14 纳米以下制程也拿到订单，国产替代驱动下，中长期有望实现快速发展。

    盈利预测与投资评级：考虑到公允价值变动净收益等对利润端的影响，我们谨慎小幅下调2022-2024 年公司归母净利润预测分别为3.81、5.57和7.42 亿元（原值4.02、5.74 和7.64 亿元），当前股价对应动态PE 分别33、22 和17 倍。基于公司较高的成长性，维持“买入“评级。

    风险提示：新产品研发不及预期，订单客户突破不及预期等。