新凤鸣(603225):半年业绩略显承压 行业景气静待复苏

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢楠 日期:2022-08-31

事件:8 月29 日,公司发布2022 中报:2022H1 实现营业收入237.15 亿元,同比+0.14%;实现归属母公司净利润3.94 亿元,同比-70.27%;实现扣非归母净利润3.

    79 亿元,同比-70.77%。其中2022Q2,公司单季度营业收入131.13 亿元,同比+1.

    93%,环比+23.68%;单季度归母净利润1.09 亿元,同比-86.83%,环比-61.75%;单季度扣非净利润0.67 亿元,同比-91.68%,环比-78.59%。

    点评:

    疫情反复叠加油价上移,公司业绩略显承压。2022H1 实现营业收入237.15 亿元,同比略增0.14%。盈利能力方面,2022H1 毛利率为6.86%,同比下降1.6pct;净利率为1.66%,同比下降1.03pct;ROE 为2.39%,同比上升0.67pct,受疫情反复及油价中枢上移影响,公司盈利能力下滑。期间费用方面,2022H1 公司期间费用率合计为5.0%,同比增长1.1pct。其中,销售费用率为0.15%,同比下降0.01pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为3.39%,同比上升0.69pct,财务费用率为1.46%,同比增长0.42pct。公司正大力推行5G 智能化管理,“互联网+”助力打造行业一流信息化生产,成本控制能力有望不断加强。

    成本催升需求承压,长丝行业静待复苏。价格方面,当前原油价格高位震荡,据Wind,2022H1 Brent 原油均价为105 美元/桶,同比上涨61%,2022Q2 单季Brent原油均价为112 美元/桶,同比上涨62%,环比上涨14%。根据中纤网,涤纶长丝POY、FDY、DTY 2022 年1-6 月份均价分别为7941 元/吨、8328 元/吨、9524 元/吨,环比2.81%、4.87%、2.54%,同比增长11.65%、14.30%、10.13%;Q2 单季均价分别为7903 元/吨、8335 元/吨、9470 元/吨,环比-0.94%、0.17%、-1.13%,同比增长7.04%、10.00%、7.77%。价差方面,POY/FDY/DTY 与PTA 和乙二醇上半年均价差分别为1080 元/吨,1422 元/吨、2481 元/吨,环比-24.96%、-12.79%、-12.12%,同比-27.38%、-13.33%、-12.84%,Q2 均价差分别为887 元/吨、1270 元/吨、2274元/吨,环比-30.21%、-19.36%、-15.37%,同比-42.57%、-26.05%、-18.43%。进入下半年,随着疫情影响的逐渐减弱,叠加“金九银十”,下游需求端有望回暖,产品盈利能力有望向上游传导。产能方面,公司一方面专注涤纶长丝,产能为630万吨,国内市场占有率超过12%,是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一;另一方面积极横向拓展涤纶短纤,产能为60 万吨,进入一个全新的发展阶段。同时公司在独山能源500 万吨PTA 能的基础上又合理规划了400 万吨PTA 产能,不断向上开拓一体化布局,为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。产量方面, 根据公司公告,2022H1 公司POY/FDY/DTY 产量分别为204.29/57.46/31.42 万吨,同比+4.12%/+41.18%/+48.63%, 环比-4.85%/+20.99%/+31.41% 。销量分别为183.77/49.26/25.97 万吨, 同比-3.92%/+20.97%/+32.10% , 环比-13.96%/+6.81%/+9.26% 。其中2022Q2 公司POY/FDY/DTY 产量分别为96.45/30.46/16.48 万吨, 同比-6.31%/+51.77%/+51.89%, 环比-10.56%/+12.81%/+10.31% 。销量分别为95.36/27.88/14.19 万吨, 同比-15.28%/+15.02%/+20.25%,环比+7.86%/+30.40%/+20.46%。第二季度,需求有所复苏,较第一季度销量环比增长明显。

    新建装置扩大产能,巩固行业龙头地位。公司徐州新沂基地正式启动,平湖PCP03顺利投产,湖州HCP8、新沂XCPD01、XCPD02 等项目全力推进,紧锣密鼓的筹备PTA三四期。预计2022 年底,公司将新增约30 万吨涤纶长丝产能和60 万吨涤纶短丝产能,届时合计拥有涤纶长丝产能660 万吨,涤纶短丝产能120 万吨。同时,公司不断向上游布局,完善供应链,预计到2025 年,公司PTA 产能将达到1000 万吨。

    公司在提高产能,开拓一体化布局的同时,坚持数字化转型和资金赋能,“三大引擎”拉足马力,开创公司新篇章。

    盈利预测:考虑到上游原料及产品价格波动,我们下调公司今年盈利预测,预计2022-2024 年公司归母净利润分别为14.88 亿元(原为20.87 亿元)、37.53 亿元(37.74 亿元)、46.47 亿元(46.68 亿元)。维持“买入”评级。

    风险提示:油价及产品大幅波动风险;产能释放不及预期风险;疫情恶化影响需求风险。