中国交建(601800)半年报点评:业绩稳健增长 REITS项目增厚投资收益

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:何亚轩/程龙戈/廖文强 日期:2022-08-31

业绩稳健增长,REITs 项目增厚收益。公司公告2022 年上半年实现营业收入3639.24 亿元,同比增长6.84%,实现归母净利润110.83 亿元,同比增长13.43%。扣非归母净利润82.01 亿元,同比减少6.84%,扣非业绩增速低于归母净利润主要因公司本期发行中交-华夏高速公路公募REITs 项目产生处置项目公司投资收益22.19 亿元。分季度看,Q1/Q2 分别实现营业收入1721/1918 亿元,同比分别增长13.3%/1.7%,实现归母净利润51/60 亿元,同比增长17.7%/10%,二季度收入放缓预计主要受到疫情等因素影响。分业务看,基建建设/基建设计/疏浚/其他分别实现收入3232/220/262/89 亿元,同比增长6.6%/5.4%/13.3%/34%。分地域看,公司境内/外分别实现收入3128/511 亿元,同比增长7.0%/5.7%。

    毛利率承压,费用率控制较好,经营性现金流同比改善。公司上半年综合毛利率10.29%,同比下降0.91 个pct,主要因:1)城市建设业务中房建等新兴项目收入贡献增加而盈利水平相对较低。2)疫情等防控成本增加。期间费用率为5.19%,同比下降1.15 个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.0/-0.45/-0.12/-0.58 个pct,管理费用率下降主要由于公司加强各类费用管控以及对子公司机构设立及清理共同作用所致;财务费用率下降主要因美元升值汇兑收益增加、以及投资类项目利息收入增加。资产(含信用)减值损失多计提12 亿元。投资收益同比增加16 亿元,主要因REITs 项目贡献。归母净利率为3.05%,同比提升0.18 个pct。公司上半年经营性现金流净流出457 亿元,较上年同期少流出189 亿元,主要由于公司对收付款加强管理,以及金融资产模式PPP 项目回款较上年有所加快所致。投资性现金流净流出223 亿元,与上年同期基本相当。

    REITs 新购入项目指引落地,后续审批有望提速,公司加快打造基础设施资产管理平台潜力大。今年5月交易所正式公布基建REITs 新购入项目指引,7 月发改委颁布《基础设施REITs 新购入项目申报推荐有关工作的通知》,从简化申报要求、完善压缩申报程序、协调落实发行条件等方面优化新购入项目申报流程,后续REITs 审批有望显著提速,项目规模等标准也有放松。

    公司是我国最大的高速公路建设、投资商,截止上半年末控股投入运营高速公路33 条,累计投资金额达1857 亿元,上半年收入34 亿元,可供发行REITs 储备项目充足。公司已成功发行央企首单高速公路REITs,后续储备有望借助新购入项目机制进一步加快申报上市。未来公司可借助REITs 工具提高资金使用效率、提升ROE、优化商业模式及资产负债表,增强业务的可持续性,加快打造基础设施资产管理平台潜力大。

    投资建议:我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为212/241/270 亿元,同比增长18%/14%/12%,EPS 分别为1.31/1.49/1.67 元,当前股价对应PE 分别为6.1/5.4/4.8 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:稳增长政策力度低于预期,疫情反复风险,项目进度不达预期风险,REITs 等新业务进展不达预期。