天邦食品(002124)2022中报点评：上半年净利5.8亿元 猪价上行利好后续业绩表现

　　核心业务依旧承压，看好后续边际改善。公司2022H1 营收为39.26 亿元，同比-29.97%，归母净利润为5.83 亿元，同比+189.65%，大幅转正主要系转让子公司股权产生投资收益14.20 亿元。分业务来看，公司生猪养殖业务2022H1 商品猪出栏量为207.90 万头，销售收入34.93 亿元，销售均价13.83元/公斤，分别同比+12.30%、-22.89%、-44.92%，Q2 猪价虽有所回暖，但受粮价上涨以及部分未满产猪场分摊费用较高影响，公司生猪养殖板块上半年整体依旧承压，2022H1 共计亏损6.46 亿元，后续随猪价景气上行依旧项目逐渐满产，业务盈利有望环比回暖。公司食品加工业务规模扩张迅速，2021H1生猪屠宰量同比增加141.48%至83.72 万头，但由于部分新厂尚处试产阶段，产能不饱和导致折旧分摊费用等较高，上半年亏损共计3871.8 万元，后续随产品优化及渠道拓展，产能利用率提升有望推动盈利边际改善。

    　　养殖产能稳步上量，出栏有望持续增长。公司在年报中提出力争2022 年全年生猪出栏超过500 万头，截至2022 年6 月底，公司已建成的育肥场可存栏规模已达256.4 万头（自建+租赁），生产性生物资产生猪存栏（包括能繁和母猪场后备猪）已达35.66 万头，消耗性生物资产生猪存栏数量为205.34 万头，依靠现有产能及存栏，公司生猪出栏量有望继续保持增长。另外，为了进一步聚焦于生猪养殖和屠宰加工环节，公司2022 年6 月出售了主要从事种猪业务的子公司史记生物（南京）有限公司51%的股权。

    　　品牌猪肉业务顺利推进，盈利能力有望持续增强。产能方面，公司首个自建的年产能规模500 万头的生猪屠宰加工厂于2022 年上半年在安徽临泉于投产，公司生猪屠宰产能步入新阶，进而推动公司上半年生鲜销量同比增长109.09%，总销售额同比增长30%。产品方面，公司下属拾分味道食品集团推出“飘香肉”品牌，重点开发分割品、精分割品、加工调理品等产品，品牌溢价有望提升。渠道方面，公司计划通过“自营店+加盟店”模式打造飘香肉品牌形象店，同时聚焦餐饮、央厨、商超、电商等渠道客户，大力拓展飘香肉销售网络。参照行业经验，深加工业务盈利能力通常更高且更为稳定，随着公司不断向产业链下游业务延伸，其整体盈利能力有望持续提升。

    　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

    　　投资建议：维持“买入”评级。公司为养猪专业化老牌企业，产能稳步上量，主业进一步聚焦，看好公司发展。考虑到上半年确认投资收益且近期猪价持续上行，我们将公司22-24 年归母净利预测调整为7.77/22.87/19.93亿元（原为-22.07/12.54/30.94 亿元），对应当前股价PE 为15.5/5.3/6.0X。