新凤鸣(603225):行业有待反转 成长应放眼量

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张汪强 日期:2022-08-30

事件:公司发布2022 年半年报,报告期内公司实现营业收入237.15亿元,同比+0.14%;实现归母净利润3.94 亿元,同比-70.27%。其中,二季度公司实现营业收入131.13 亿元,同比+1.93%,环比+23.68%;实现归母净利润1.09 亿元,同比-86.83%,环比-61.79%。

    点评:公司上半年业绩整体承压,一季度上游资源品价格抬升导致整体成本提升,物流以及不可抗力等影响导致价格向下传导不畅,进而在长丝行业端体现为价差缩窄,盈利能力减弱。二季度逆全球化趋势继续发酵,上游能源价格高居不下,需求趋弱导致下游开工不畅影响行业恢复。据Wind 数据,二季度行业POY 装置平均亏损约50 元/吨,FDY 亏损约70 元/吨。公司在二季度各大品种销量均有提升贡献部分营收增长,据公告POY、FDY、DTY 以及短纤销量分别环比+7.86%、+30.40%、+20.46%和27.06%,除了中磊短纤贡献产能增量以外,我们认为增速主要由于一季度的低基数所致。价格方面据公告POY、FDY 和DTY 分别同比+14.22%、12.90%和8.31%,同样贡献部分营收增量;但原材料PTA、PX 价格公告同比分别+38.92%和45.80%,高于价格涨幅,进而影响整体盈利实现。

    逆势扩张彰显龙头信心,成长属性应放眼量:据公告,江苏新拓60万吨/年绿色功能性短纤项目一期项目已经正式投产,年产270 万吨聚酯新材料项目也将在2023 年开始陆续达产。当前公司公告拥有长丝产能630 万吨/年,短纤60 万吨/年以及PTA 产能500 万吨/年,年底有望实现长丝产能660 万吨,短纤产能120 万吨。远期据公告规划,公司“两个1000”目标有望于“十四五”末实现。同时公司继续拓展产业链上游,公告的独山能源400 万吨/年PTA 新规划项目正持续推进,这有利于公司实现原材料安全,提高盈利抗风险能力。

    行业底部有助于供给结构改善,景气提升后业绩弹性较大:据隆众数据,2022 年一季度和二季度行业分别损失POY 产能133 万吨、215万吨左右,超过整体产能的5%。公司及其他龙头企业选择逆势扩张有助于行业供给侧结构的改善和集中度的提升。而供给结构的改善也将加快行业步入景气的步伐。同时,假设单吨净利润每提高100 元,基于公司当前630 万吨产能就能提升盈利6.3 亿元,大产能优势有望在景气提升后出现较大盈利弹性。

    投资建议:维持买入-A 投资评级。我们考虑不可抗力影响适当调低公司未来盈利预期,预计公司2022 年-2024 年的净利润分别为9.00、18.68 和22.43 亿元。

    风险提示:项目建设不及预期,地缘政治风险带来原料价格抬升、安环生产风险、项目审批风险、不可抗力拖累需求等。