迈为股份(300751)：业绩高增、盈利强劲 HJT设备迎来订单收获期

事件

    2022 年上半年公司实现营业收入17.60 亿元，同比增长42.08%；归母净利润3.96 亿元，同比增长57.20%，位于业绩预告中枢值以上，符合预期。其中第二季度实现收入9.26 亿元，同比增长52.47%；归母净利润2.16 亿元，同比增长63.96%。

    简评

    业绩保持快速增长，在手订单充足保障增长韧性①收入增速亮眼，HJT 设备逐步确认收入。光伏行业保持高景气度，公司丝网印刷设备销量持续增长，公司收入保持高增，2022年上半年实现营业收入17.60 亿元，同比增长42.08%。分产品来看，太阳能电池成套生产设备、单机、配件及其他分别实现收入13.93、2.43、1.24 亿元，同比分别增长36.94%、54.40%、93.28%。

    公司上半年已有部分异质结设备确认收入，随着HJT 设备订单逐步交付，将对未来收入增长提供保障。

    ②盈利能力强劲，单季度净利率创新高。2022H1 公司毛利率为40.07%，同比提升1.49pct；单季度Q2 毛利率为39.63%，同比提升0.66pct，毛利率同比显著提升主要受益于规模效应。期间费用整体保持平稳，Q2 期间费用率合计18.21%，同比下降1.66pct。

    归结到利润端，Q2 实现归母净利润2.16 亿元，同比增长63.96%，归母净利率达到23.38%，创近三年来单季度新高，疫情影响下盈利能力逆势上扬，彰显公司经营韧性。

    ③在手订单充足，业绩增长有保障。2022H1 末公司存货36.55亿元，较年初增长30.15%，其中发出商品达到20.84 亿元，占比57.02%。合同负债28.23 亿元，较年初增长17.37%。表明公司在手订单充足，预计业绩仍将维持高增长。此外，公司销售回款状况良好，上半年经营性净现金流为4.22 亿元，同比增长39.03%。

    低铟无银HJT 效率取得新突破，HJT 下半年招标有望提速2022 年8 月26 日，迈为股份公众号发表文章，公司采用低铟含量的TCO 工艺结合SunDrive 公司的铜电镀栅线，在全尺寸M6单晶硅异质结电池上取得了25.94%的光电转换效率，实现低铟无银异质结电池效率的新突破。

    HJT 非硅成本的优化主要围绕降银耗，以及减少含铟靶材的使用实现。此次25.94%的高效率基于“低铟TCO”

    +“铜电镀”工艺，对于量产降本路径具有重要意义。其中，“低铟”通过AZO 替代部分ITO 叠加设备降铟，将铟用量降低到常规水平的30%；铜电镀工艺进一步优化无种子层直接电镀工艺，实现无银的同时将电极高宽比得到提升（栅线宽度可达9μm，高度7μm），电池效率实现突破。

    下半年HJT 招标有望提速，设备龙头将率先受益。迈为在低成本HJT 方案的持续突破，证明HJT 技术在拥有更高转换效率的同时，成本不会成为产业化卡脖子环节。与此同时，下半年HJT 将迎来密集招投标，包括华晟、金刚玻璃、华润电力等均有较大规模扩产计划，全年预计扩产规模在30GW 左右。2021 年全市场HJT 设备招标8.1GW，迈为获得5.8GW 订单，市占率约72%，龙头地位显著。我们预计公司仍有望凭借较高的产品竞争力，在异质结设备招标中保持较高份额，助力全年订单实现高速增长。

    投资建议：HJT 行业趋势更加明朗，公司作为HJT 整线设备龙头，将显著受益。除了光伏领域外，公司立足于激光、印刷和真空核心技术，有望在泛半导体领域持续横纵向拓展，打开长期成长空间。判断公司2022-2024年收入分别为46.75、72.57、113.93 亿元，分别同比增长51.0%、55.2%、57.0%；归母净利润分别为8.97、14.28、22.49 亿元，同比分别增长39.6%、59.1%、57.4%，对应PE 分别为97.7、61.4、39.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策变化风险，应收账款坏账风险，下游异质结扩产不及预期风险。