冀中能源(000937)：受益市场化提价 上半年业绩大增

　　本报告导读：

    　　市场化提价，上半年尽享焦煤高景气，业绩大幅提升；受益焦煤涨价，Q2业绩环比提升；煤炭仍有增量，化工&玻纤业务将持续贡献成长。

    　　投资要点：

    　　下调盈利预测及 目标价，维持增持评级。公司2022H1实现营收199.9亿（+54.1%）、归母净利25.7 亿（+289.8%），业绩略低于预期。受困于地产行业开工持续低迷，下半年焦煤景气度较难继续提升，公司焦煤业务盈利虽仍有增长，但增速低于我们预期，故下调公司2022、2023 年EPS 至1.57、1.67（原2.66、2.75）元，预测2024 年EPS 为1.77 元，按行业均值给予公司2022 年6xPE，下调目标价至9.42（原11.38）元，维持“增持”评级。

    　　市场化提价，上半年尽享焦煤高景气，业绩大幅提升。据wind，22H1 河北主焦煤平均价为2753 元/吨，同比提升1093 元，而公司炼焦精煤按年度长协定量，月度定价，市场调整的模式，根据市场价变动适时调整价格，调价方式更灵活。因此在焦煤高景气下，公司22H1 煤炭业务实现营收163.1 亿（+69.4%），毛利58.4 亿（+145.2%）同比增加34.6 亿，而同期公司毛利合计62.1 亿同比增加32.7 亿，煤炭业务贡献全部毛利增量。

    　　受益焦煤涨价，Q2 业绩环比提升。公司Q2 实现归母净利15.9 亿（环比+61.3%），业绩提升主因河北主焦煤平均价Q2 为3039 元/吨，环比上涨581 元，Q2煤炭业务营收87.6 亿（环比+15.6%），毛利32.2 亿（环比+22.8%）。

    　　煤炭仍有增量，化工&玻纤业务将持续贡献成长。据公司机构调研公告：

    　　1）邢台矿西井核增产能60 万吨，预计9、10 月份投产；2）内蒙古盛鑫煤业核增30 万产能，提供产量增量；3）公司40 万吨PVC 项目预计2022下半年调试完毕，进行联合试生产；4）公司冀中新材二期项目已在2022年3 月份点火，预计下半年贡献增量。

    　　风险提示。钢铁超预期减产；进口煤放开；宏观经济不及预期。