四川路桥(600039)：上半年业绩高增长 看好中长期业绩弹性

22H1 业绩持续高增长，看好中长期稳健增长和报表质量改善2022 年8 月29 日晚，公司发布22 年中报，22H1 实现营收443.47 亿元，同比+30.6%，实现归母净利润36.59 亿元，同比+42.02%，扣非归母净利润36.01 亿元，同比+45.72%，上半年营收/业绩均实现较高增长。其中Q2 单季度分别实现营收/ 归母净利润260.61/20.87 亿元， 同比分别+29.12%/+51.71%，扣非归母净利润20.5 亿元，同比+60.08%，我们认为公司在上半年全国疫情反复叠加去年基数较高的情况下仍实现逆势增长，进一步验证了我们此前关于地方国企龙头市占率加速提升的判断。在工程/新能源双轮驱动下，公司中长期仍兼具稳健增长和报表质量改善机会，业绩有望持续超预期。

    传统工程业务高增长，新能源/新材料板块有望增厚业绩22H1 公司工程施工/公路投资建设运营/大宗材料贸易业务分别实现营收379.48/6.12/37.52 亿元，同比分别+46.46%/-13.44%/-23.11%，传统工程施工主业实现高增长。清洁能源板块方面，2.68MW 攀大高速分布式光储项目已全线建成投运，沿江、久马、盐边等项目正逐步推进。新材料板块，公司子公司新锂想一期1 万吨/年的三元锂正极材料产线运行稳定，二期4万吨/年产线计划年底完成建设，并于23 年投产，预计投产后有望进一步增厚利润。矿业板块，公司磷酸铁锂项目正在开展设计工作，海外铜金多金属矿项目已经正式开工建设。在手订单角度看，22H1 公司累计中标合同552.8 亿元，同比+15%，分区域看，华北、华东、华中和重庆等区域机构已进入实质运行阶段，其中华中、华东合计中标约37.04 亿元，区域扩张提速叠加在手订单充裕，预计下半年业绩仍有望有较高弹性。

    毛/净利率持续提升，收入高增带动费用摊薄

    22H1 公司毛利率为16.7%，同比+1.4pct，期间费用率为5.86%，同比+0.32pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.01/-0.15/+0.9/-0.41pct，研发费用同比+159.22%，系公司创新技术升级及加大智能化所致，总体而言收入快速增长带动费用摊薄，综合影响下归母净利率增长0.51pct 至8.25%，体现了公司稳定的盈利能力。22H1 公司CFO净额-22.39 亿元，同比少流出6.74 亿元，收现比同比增加11.19pct 至85.78%，付现比同比增加6.14pct 至95.29%，现金流亦有所改善。

    工程龙头优势彰显，布局新能源带动估值提升，维持“买入”评级公司充分受益川渝区域基建高景气，同时引入蜀道资本/四川能投/比亚迪作为战略投资者，后续新能源业务有望增厚公司利润并带动估值提升。公司业绩持续超预期，我们看好公司中长期成长性，预计22-24 年归母净利润为82.3/97.3/110.7 亿元（前值72/84/97 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示：工程施工进度不及预期，正极材料产能释放不及预期，在手订单执行力度不及预期。