江铃汽车(000550)：工厂搬迁补贴落地修复利润 看好政策切换带来的轻卡行业复苏

事件

    公司披露2022 年半年度报告，2022 年上半年公司实现营业收入142.23 亿元，同比下降19.53%；实现归母净利润4.52 亿元，同比增长11.64%，实现扣非归母净利润-1.08 亿元，去年同期1.14亿元。

    动态信息评述

    Q2 受疫情扰动营收同比下滑，青云谱搬迁补贴落地。2022 年上半年实现营业收入142.23 亿元，同比下降19.53%；实现归母净利润4.52 亿元，同比增长11.64%；实现扣非后归母净利润-1.08亿元，去年同期1.14 亿元。Q2 公司实现营业收入69.91 亿元，同比下降27.44%，环比下降3.34%；归母净利2.58 亿元，同比增长102.38%，环比增长33.21%；扣非归母净利-0.81 亿元，去年同期-0.36 亿元，今年一季度-0.28 亿元。公司收入下滑系疫情反弹导致销量下滑影响，Q2 公司整车销量6.58 万辆，同比下降30.99%。其中4 月由于疫情致供应链中断，公司整车销售1.72万辆跌入冰点，5 月之后供应链逐步恢复，5、6 月整车销量分别为2.26、2.60 万辆，销量环比改善明显。利润增长主要系青云谱工厂土地及地上建筑物处置带来的收益（3.96 亿元），冲抵了销量下降、 原材料及芯片成本上涨所导致的影响。

    多重因素导致盈利能力承压，看好下半年销量改善的利润修复。

    由于销量下滑、原材料及芯片成本上涨导致公司利润端承压，2022H1 公司毛利率13.30%，同比-1.55 个pct；净利率2.97%，同比+0.67 个pct。2022Q2 公司毛利率14.13%，同比+0.21 个pct，环比+1.64 个pct；净利率3.52%，同比+2.19 个pct，环比+1.09个pct。Q2 公司期间费用率 13.32%，同比+1.53 个pct，环比+2.19个pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.06%、3.37%、5.37%、-0.48%，同比分别-0.48、+0.51、+1.25、+0.24 个pct，环比+0.31、+0.38、+1.33、+0.16 个pct。其中销售费用环比上涨主要系公司持续投入渠道所致，截至2022上半年公司已建成183 家“家空间·福特体验店”，遍布154 个城市。报告期内，研发费用同比增长15.46%系公司加快新车型、智能网联、新能源、轻量化等方面研发投入所致。

    度过全年最差时刻，H2 蓝牌轻卡过渡期结束迎来拐点。公司是国内轻型商用车龙头企业，其中21 年轻客市占率达30.5%，稳居行业第一；皮卡市占率为14.6%，位居行业第二；江铃轻卡市占 率7.7%，位居行业第四。2022 年Q2 公司轻卡销量同比下降57.92%，下半年将受益蓝牌新规生产过渡期结束所带来的轻卡市场扩容。在SUV 方面，新车“领睿”于2022 年3 月正式上市，SUV 板块销量逆势上涨7.04%。

    公司持续聚焦主业，推进精益管理，从规模扩张型发展模式向精益式价值增长型转变。

    投资建议

    受疫情反复，上游原材料价格持续上涨，行业缺芯等因素影响，公司盈利能力短期承压。公司持续推进降本增效，利润有望随着行业压力缓解加速修复。9 月1 日蓝牌新规过渡期即将结束，标载轻卡龙头有望迎来销量、利润、估值的三重修复。看好公司作为标载轻卡龙头受益于轻卡强周期带来的市场份额提升，预计公司2022-2023 年归母净利润10、20 亿元，对应当前股价PE 为13X、7X。

    风险提示

    新冠疫情影响反弹风险；新车型表现低于预期风险；内部控制及销售改革效果不及预期风险。