当升科技(300073)：高镍正极加速推进 盈利能力稳步提升

2022H1 公司盈利9.12 亿元，同比增长104%。公司2022H1 实现营收91.13亿元，同比+205%；对应Q2 实现营收52.71 亿元，同比+206%、环比+37%。

    2022H1 公司实现归母净利润9.12 亿元，同比+104%；对应Q2 实现归母净利润5.25 亿元，同比+76%、环比+36%。公司2022H1 毛利率为17.75%，同比-3.42pct；净利率为10.01%，同比-4.95pct。

    公司出货量稳步提升。2022H1 公司正极业务营收90.15 亿元，同比+211%；销量预计超过2.9 万吨，其中Q2 预计销量超1.5 万吨，环比增长近10%。

    2022H1 公司三元材料营收81.29 亿元，同比+245%；单吨售价为28.8 万元，较2021 年均价上涨82%；销量约2.82 万吨，其中Q2 销量近1.5 万吨，环比增长超10%。2022H1 公司钴酸锂营收4.36 亿元，同比-9%，出货量预计超0.1万吨。展望全年，伴随常州二期5 万吨项目部分产能在下半年投产，年底有效产能有望接近10 万吨，全年正极销量有望超7 万吨。

    高镍正极占比提升，国内外钴金属价差增厚利润。2022Q2 公司正极材料吨净利约为3.3-3.4 万元，环比增长超0.6 万元。2022 年以来公司高镍三元产品出货量快速提升，我们预计2022Q2 公司高镍三元占比有望提升至40%以上，较2021 年的10%左右改善明显。高镍产品研发门槛高、技术难度高，因而享有更高的技术溢价，公司产品结构持续优化推动盈利能力提升。公司生产端以国内的钴作为原料，销售端以MB 钴作为定价基准。海外钴价下跌存在时滞，叠加国内外钴价价差持续拉大，对于三元材料单吨盈利具有积极影响。

    公司产品持续迭代升级，广泛布局多材料体系。公司高压实、长寿命NCMA 高镍产品已持续向国际高端客户供货，Ni90 产品已成功向欧美著名电池生产商、车企等客户出货。Ni93 产品通过全球多家主流电池企业的测试，成功导入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货。2022 年7 月公司发布超高镍无钴、固态电池正极、磷酸锰铁锂、钠电池正极、固态电解质、富锂正极等六款新品，前瞻性布局多个体系赛道。

    风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；高镍需求不及预期。

    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于海外新能源车需求波动影响公司出货量，我们下调原有盈利预测，预计2022-2024 年实现归母净利润为20.11/27.83/34.94 亿元（原预测为24.51/31.36/39.49 亿元），同比增速为84/38/26%，摊薄EPS 为3.97/5.50/6.90 元，对应PE 分别为21/15/12倍，维持“买入”评级。