中泰化学(002092)：PVC板块承压 一体化优势明显

　　中泰化学发布2022 年半年度报告： 2022 年上半年实现营收293.49 亿元，同比下降4.59%；实现归属于上市公司股东的净利润11.45 亿元，同比下降34.32%；基本每股收益为0.44元；平均净资产收益率为4.75%。

    　　投资要点

    　　PVC 板块承压，一体化优势依然清晰可见

    　　2022H1 公司聚氯乙烯产品实现营业收入74.48 亿元，同比增长4.97%；毛利率为22.89%，较去年同期下降20.45 个百分点。量方面：公司累计生产聚氯乙烯树脂（含糊树脂）98.21万吨，价格方面：假设公司PVC 产销量100%，上半年公司PVC 平均价格约为7580 元/吨，单吨毛利润大约1700 元。从整个PVC 行业来看，上半年全行业平均毛利润在709 元/吨的水平。公司地处新疆，拥有丰富的煤、石灰石等资源，且平均电价处于全国中低水平。作为电石法生产企业特别是“煤—电—电石”一体化联产企业，优势依然清晰可见。

    　　烧碱业务盈利能力强，高景气度有望持续

    　　2022 年上半年，下游氧化铝企业新增产能陆续释放，带动局部地区烧碱需求量增加；下半年，部分新增烧碱产能计划投产，整体供应量较为充足；烧碱最大下游氧化铝行业有新增产能计划投产，纸浆及新能源行业仍有部分新增产能投产，需求端对于烧碱也有增量预期。总体来看，下半年国内烧碱市场整体在供需两端博弈下，烧碱价格预计大概率会高位回落至理性价格区间。

    　　拟建BDO 项目，未来成长可期

    　　控股子公司金晖兆丰全资子公司新疆中泰金晖科技有限公司拟投资建设年产30 万吨BDO 项目，规划建设12 万吨/年电石乙炔、3×10 万吨/年BDO、3×24 万吨/年甲醇制甲醛、28000Nm3/h 天然气制氢装置，项目工程总投资51.16 亿元。

    　　随着未来产能落地，未来公司成长可期。

    　　盈利预测

    　　预测公司2022-2024 年收入分别为683.3、724.1、759.6 亿元，EPS 分别为1.3、1.52、2.39 元，当前股价对应PE 分别为5.9、5.1、3.2 倍，给予“买入”投资评级。