农业银行(601288)：信贷稳健扩张 县域提质增效

信贷稳健扩张，县域提质增效

    农业银行1-6 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+5.5%、+5.9%、+5.0%，增速较1-3 月-2.0pct、持平、-0.8pct，1-6 月年化ROE、ROA 分别同比-0.46pct、-0.04pct 至11.94%、0.84%。公司贷款投放稳健，资产质量平稳，息差边际承压。我们维持2022-24 年预测EPS 0.73/0.77/0.81 元，2022 年BVPS 预测值6.39 元，对应PB 0.44 倍。可比公司2022 年Wind一致预测PB 均值0.47 倍，公司县域金融特色突出，应享受一定估值溢价，但考虑到实体需求较弱及地产风险隐忧，我们给予2022 年目标PB 0.6 倍，目标价由4.15 元调整至3.83 元，维持“增持”评级。

    贷款投放稳健，息差边际承压

    6 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.2%、+13.8%、+10.0%，较3 月末+5.0pct、+0.5pct、+2.4pct。Q2 新增贷款中零售、对公、票据分别占16%、45%、39%，个人经营贷、农户贷分别较上年末+17%、+24%，普惠贷款、惠农e 贷保持较快增长。1-6 月净息差为2.02%，较Q1-7bp，资产端收益下降、负债成本上升均对息差有拖累。1-6 月生息资产收益率、贷款收益率分别较2021 年-4bp、持平至3.66%、4.23%；计息负债成本率、存款成本率分别较2021 年+6bp、+6bp 至1.80%、1.67%，主要由于存款活期率较2021 年末降低2.8pct 至49.6%。

    中收同比微增，县域业务提质增效

    1-6 月中间业务收入同比+2.8%，增速较1-3 月-1.5pct，电子银行/结算清算业务收入有所下滑，但银行卡收入同比+12.6%，主要由于上半年信用卡消费业务发展较好。非保本理财余额18438 亿元，较2021 年末-11.0%。22H1县域贷款、存款同比+17.3%、+10.8%，存、贷款增速均高于全行水平。县域业务成本收入比同比-1.2pct 至27.9%，运营效率优化。县域不良率、拨备覆盖率较3 月末-3bp、+3pct 至1.35%、341%，资产质量较优。

    资产质量整体稳健，不良认定趋严

    6 月末不良率、拨备覆盖率分别为1.41%、305%，较3 月末持平、-3pct。

    关注率较2021 年末下降2bp 至1.46%。零售、对公不良率分别较21 年末+3bp、-8bp 至0.54%、2.14%，制造业、批零业贷款不良率有效压降，但对公地产不良率较21 年末+0.58pct 至3.97%，对公地产风险有所暴露；信用卡贷款不良率提升25bp 至1.24%，主要受疫情影响。逾期90 天以上贷款/不良贷款为43%，较2021 年末-2pct，不良认定趋严。22Q2 年化不良生成率为0.85%，较Q1+0.48pct。Q2 年化信用成本为1.14%，保持平稳。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。