电投能源(002128)：绿电加速推进 转型方兴未艾

事件：公司发布2022 年半年度报告。公司2022 年上半年实现营业总收入136.2 亿元，同比增长17.5%；实现归母净利润23.3 亿元，同比增长25.8%；实现扣非归母净利润22.9 亿元，同比增长19.5%。基本每股收益1.21 元。分季度来看，公司2022 年Q2 单季实现营业收入64.5亿元，同比增长11.1%，环比下降10%；单季归母净利8.2 亿元，同比下降2.7%，环比下降45.8%，主因公司煤矿为露天开采，二、三季度土方剥离作业量大，影响业绩释放。

    煤炭：长协基准价上调，吨煤毛利稳健提升。2022 年上半年公司煤炭板块实现营收41.6 亿元，同比增长10.8%；实现毛利20.5 亿元，同比增长10.1%。2022 年H1，公司生产原煤2,243万吨，同比下降3.8%；销售原煤2,233 万吨，同比下降4.5%。吨煤售价为181 元/吨，同比增长14.5%；吨煤成本为90 元/吨，同比增长14.3%；吨煤毛利92 元/吨，同比增长14.8%。

    后市来看，公司煤炭销售按照年度产销计划执行，严格执行长协销售，长协基准价上调背景下，公司盈利将更为稳定，利好业绩长期向好发展。此外，公司坐拥两大千万吨级高效露天矿，吨煤成本傲视群雄，由于煤炭开采成本多受制于资源禀赋的限制，其他竞争对手无法复制，因此公司极低的开采成本构筑天然护城河优势。公司主要客户对公司产品依赖度较高，且公司拥有运距优势，具备区域性壁垒，在吉辽供需矛盾加剧背景下，公司受益显著。

    电力：绿电逐步放量，效益有望再翻番。2022 年上半年公司电力板块实现营收13.7 亿元，同比增长31.2%；实现毛利5.7 亿元，同比增长51%。2022 年H1，公司煤电发电量27.8 亿千瓦时，同比增加11.26%；煤电售电量23.9 亿千瓦时，同比增加10.21%。2022 年上半年新能源发电量13.1 亿千瓦时，同比增加34.08%。其中：太阳能发电7.6 亿千瓦时，同比增加50.2%，风力发电5.5 亿千瓦时，同比增加16.69%；新能源售电量12.9 亿千瓦时，同比增加34.2%。

    其中：太阳能售电7.5 亿千瓦时，同比增加50.4%，风电售电5.4 亿千瓦时，同比增加16.9%。

    后市来看，公司尚有1,675.3MW 光伏、3,065.5MW 风电、626MW 风光项目处于在建和规划状态，合计在建及规划装机量5,366.8MW，增幅高达335.4%，成长潜力巨大。公司规划，到“十四五”末新能源装机规模将达到7000MW 以上。预计公司新能源装机占比将持续提高，转型升级持续推进。

    电解铝：协同效应力促业绩释放。2022 年上半年公司电解铝板块实现营收80.2 亿元，同比增长19.9%；实现毛利21.7 亿元，同比增长12.5%。2022 年H1，公司生产电解铝43 万吨，同比减少3.4%；销售电解铝42.8 万吨，同比减少3.8%。公司霍煤鸿骏拥有年产能86 万吨的电解铝生产线，同时拥有自有电厂配备装机容量180 万千瓦的自备火电机组、40 万千瓦风电机组，可基本满足用电需求；其中，火电用煤均由公司内部销售，协同效益显著。后市来看，欧洲能源危机渐显，天然气、煤炭价格高位支撑电价高企，欧洲铝冶炼厂有进一步减产的可能，后续在地产回暖、制造业需求回升的推动下，铝价有望进一步上涨。

    储能：铁-铬液流电池突破进展，创新成长空间。截至2022 年8 月，公司1MW 铁铬液流电池项目已完成土建施工，预计年末完成电池的安装调试；该项目隶属于公司霍林河循环经济多能互补技术研究与应用创新示范项目，项目包含有1 兆瓦飞轮储能、1 兆瓦液冷锂电池储能和1兆瓦铁铬液流电池储能。该1MW 铁铬液流电池项目可用于风光储能，公司新能源转型将再添新动力。

    投资建议：公司为蒙东褐煤龙头，以煤为核心，铝、电和新能源为重点，资本运作为平台，打造具有核心竞争能力的综合能源企业。公司大力发展风光电新，绿电在运1.6Gw，在建+规划5Gw+，新能源转型蓄势待发。预计公司2022 年~2024 年实现归母净利分别为52.8 亿元、61亿元、63.8 亿元，EPS 分别为2.75 元、3.17 元、3.32 元，对应PE 为6.09、5.28、5.04，维持“买入”评级。

    风险提示：在建项目投产不及预期，电解铝消费增速不及预期，煤价大幅下跌。