锦浪科技(300763):并网逆变器增长稳健 储能增速亮眼

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:申建国/张志邦 日期:2022-08-30

组串式逆变器龙头,22H1 业绩同比高增

    公司22H1 实现营收24.41 亿元,同增67.96%;归母净利润3.98 亿元,同增 67.21%。22Q2 实现营收13.39 亿元,同/环增60.03%/21.50%;归母净利润2.34 亿元,同/环增77.04%/42.26%。公司是国内组串式逆变器龙头,海内外业务同步发展。考虑到欧洲储能市场高景气度,我们上调储能业务营收增速,预计公司 22-24 年归母净利润分别为10.21/15.16/21.75(前值9.

    65/14.03/19.99)亿元,可比公司 23 年 Wind 一致性预期 PE 均值为58x,考虑到公司全球化业务布局优势,欧洲市场景气度高位,给予公司2023 年73x PE,目标价298(前值234)元,维持“增持”评级。

    并网逆变器增速稳健,全球排名快速提升

    22H1 并网逆变器产品实现营收18.10 亿元,同/环比增长39.78%/16.91%,毛利率24.92%,同比降低1.81pcts。据国家能源局数据,国内光伏发电装机30.88GW,同增137.4%。据IHS Markit 数据,在2021 年全球光伏逆变器市场排行榜中,公司2021 年出货14.4GW,由2020 年的第七位快速上升至第三位。此外,公司在地面电站排行中首次进入榜单,位列第十,彰显大组串在地面电站的成功运用推广。公司22H1 并网逆变器和储能逆变器合计出货43.36 万台,同比增长28.17%。

    储能逆变器业绩增速亮眼,财务/研发费用同比变动大受益于储能行业下游需求高增,公司22H1 储能逆变器产品实现营收2.98亿元,同比增长348.72%。储能逆变器业务毛利率30.82%,同比降低10.

    01pcts,主要系原料价格高涨。22H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9/3.2/4.9/2.2%,相比21 年全年变动-0.8/-0.7/-0.3/0.8pct,财务费用0.55 亿元,同增364.20%,主要系银行融资增加及发行可转债计提利息所致;公司持续加大对研发人才及研发项目的投入,22H1 研发费用1.19 亿元,同增85.80%。

    定增计划大幅扩产,保障业绩兑现

    2022 年6 月公司公布向特定对象发行股票计划,其中包括总投资11.22 亿元的年产95 万台组串式逆变器新建项目。截至 2022 年 6 月底,公司在建的年产 40 万台组串式并网及储能逆变器新建项目已达产,达产后公司产能合计 77 万台,但对应 2022 年 1-3 月公司产量,产能利用率亦高达 105.37%,仍处于较高水平。新增 95 万台产能,其中包括并网逆变器75万台、储能逆变器20 万台,能缓解现有产能不足的局面,在下游需求高增的背景下为公司未来发展奠定坚实基础。

    风险提示:原材料价格上涨超出预期,下游需求不及预期,行业竞争加剧。