海尔智家(600690)：稳如磐石 盈利修复

事件：公司发布2022半年报，2022 年上半年公司实现收入1,218.58亿元，较2021年同期增长9.1%；实现归母净利润79.49亿元，较2021年同期增长15.9%。

    点评：

    公司业绩稳定，2022年Q2的营收和归母净利润创下季度新高。2022年Q2，公司实现营收616.07亿元，同比增长8.17%，实现归母净利润44.32亿元，同比增长16.52%。2022年上半年，在全球经济和行业较困难的大环境下，公司销售收入稳定增长，主要得益于：①公司在中国市场充分发挥高端品牌、成套产品与场景方案等优势，放大单用户价值；②公司依托“研发、制造、销售”一体的全球布局与协同，海外市场份额提升；③深化触点网络布局与数字化变革，提升获客能力与转化效率。

    公司盈利能力持续提升。（1）2022年H1，公司销售毛利率30.20%，同比提升0.14个百分点，其中二季度毛利率同比环比均有所优化。这主要是因为：①公司优化产品结构和型号竞争力、供应链全面成本管理有效实施，研发及销售全流程协同减少SKU数量；②优化二三级供应商的管理、提高零部件自制比例，提升全价值链竞争力。（2）2022年H1，公司销售净利率为6.56%，同比增长0.34个百分点，其中二季度净利率继续环比提升。

    通过数字化变革、提高物流效率和库存周转、优化经营管理、提升资金管理效率等方式，公司实现期间费用率的优化。

    公司国内业务逆势增长，干衣机收入高增。2022年H1，中国智慧家庭业务实现销售收入647.63亿元，同比增长12.7%；经营利润49.44亿元，同比增长27.7%。收入增长缘于：公司国内各产业份额持续提升；高端品牌卡萨帝保持较快增长；拓展触点网络与提高获客效率。分品类看，2022年H1，公司的冰箱冷柜、厨电、洗衣机、干衣机、空调、热水器及净水业务的收入同比增速分别为13.3%、11.4%、14.1%、94%、10.3%、15.3%，其中干衣机收入增长亮眼。根据中怡康统计，2022年上半年，海尔大家电市场份额达27.4%，同比增长2.4个百分点。

    公司海外业务稳定发展，多地区实现收入增长。2022年H1，公司海外业务实现收入614.81亿元，同比增长8.0%，经营利润达到36.34亿元，同比增长13.0%。分地区看，2022年H1，公司在美洲、欧洲、澳新、南亚、东南亚、日本市场的收入，分别同比增长6.0%、12.7%、0.9%（本币口径增长9.2%）、22.8%、11.9%和3.3%（本币增长17.9%）。公司海外表现优于行业，主要是因为：通过人单合一机制来把握高端市场增长机会，拓展暖通热水器等增长机会，同时发挥当地工厂运营优势，并通过全球协同谈判、资源优化、联合采购等，降低海运费高涨和芯片短缺等不利影响。

    投资建议：公司系国内三大白电龙头之一，海外渠道完善，海内外销售增势良好，利润方面有较大想象空间。预计公司2022年/2023年的EPS分别为1.61元/1.86元，对应PE分别为15/13倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；行业竞争加剧导致的价格战风险；原材料价格波动风险；海外业务运营风险；汇率变动风险；政策变动风险；疫情风险等。